中国宏观专题报告：人民币升值影响几何？.pdfVIP

宏观经济研究 2018 年1 月29 日 中国宏观专题报告 人民币升值影响几何？ 2017 年以来，人民币兑美元累计升值 8.8% ，兑港币累计升值 10%，但 对贸易加权的一篮子货币基本持平。往回看，人民币过去 12 个月兑美 分析员 易峘 元的累积升幅为 2008 年以来最高。在这篇报告中，我们将汇率变动对 SAC 执证编号：S0080515050001 宏观和行业的潜在影响进行自上而下的梳理。 SFC CE Ref：AMH263 eva.yi@ 在货物贸易层面，考虑到人民币有效汇率保持基本稳定，人民币汇率变 分析员 梁红 动对中国进出口量增长的总体影响有限。然而，由于不同行业/公司的 SAC 执证编号：S0080513050005 成本和收入结构不同，因此在人民币兑美元升值过程中，行业和公司层 SFC CE Ref：AJD293 面有明显的 “赢家”和“输家”。例如，一些造纸厂商因其成本以美元 hong.liang@ 计价而收入以人民币计价而有望受益。另一方面，由于对美国市场的依 赖度较高，电子、纺织、家具、汽车、机械、玩具及鞋类等行业出口商 的利润率可能承压。 在服务贸易层面，香港和澳门的旅游收入对人民币升值可能最为敏感， 而日本和美国的旅游业也在一定程度上受益。过去一年多来，中国居民 的名义收入加速上升，叠加目的地货币兑人民币明显贬值，大幅提振了 以当地货币计价的中国游客的“购买力”。 从财务损益的角度看，美元债务占比较高的公司有望在升值中受益，而 此前大量“囤积”美元的公司/行业可能会面临较大的汇兑损失。据我 们分析，外币外债发行较多的行业包括金融、地产、能源、电力和航空 等行业。另一方面，我们认为外汇“囤积”较多的很可能是中国几个出 口占比最大的行业。 近期研究报告 人民币持续走强为金融业扩大开放以及人民币进一步国际化奠定了基 础。这个层面看，具备跨境能力的金融机构有望受益。我们预计人民币 1 • 宏观经济 | 年末数据调整掩盖工业企业利润真实 汇率将继续走强——鉴于我们下调了对 2018 年美元指数走势的预测 ， 趋势 (2018.01.26) 我们将对2018 年底美元兑人民币汇率的预测从6.28 上调至6.18。同时， 我们预计一些 “临时性”的资本管制措施将会被取消，尤其是一些对居 • 宏观经济 | 广义财政赤字不及预算 (2018.01.26) 民换汇的管制。 • 宏观经济 | 1 月欧央行议息会议：未修改前瞻指引 (2018.01.26) 然而，往前看，人民币贬值预期的潜在逆转可能会为企业部门外汇套利 • 宏观经济 | 1 月欧央行议息会议预览：前瞻指引可 /错配提供新的动机，这在宏观层面会为跨境资本流动的管理带来新的 能的修改幅度有限 (2018.01.24) 挑战，而在企业层面也可能引发财务费用的明显波动。值得注意的是， 2016 年以来，企业“囤积”的外汇以及