中国经济结构变化系列之一：从结构分化看消费升级.pdfVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2018 年01 月30 日 相关研究 从结构分化看消费升级 [Table_ReportInfo] 《弱势震荡何去何从？——加息周期的 美元贬值》2018.01.24 ——中国经济结构变化系列之一 《环保攻坚战：现状、路径与机会》 [Table_Summary] 2018.01.23 投资要点： 《M2 为何这么低，钱都去哪儿了？—— 流动性“结构”研究系列之一》2018.01.15  17 年经济平稳收官，消费仍是支撑经济的中流砥柱。而17 年消费表现究竟 如何？又有哪些值得关注的变化？本文对此进行展开分析。  消费冰火两重天：总量增速新低，龙头高歌猛进。消费增速再创新低。17 社消零售总额同比增速降至 10.2%，创自04 年以来新低。全国居民人均消 费支出实际增速也跌至5.4% ，创历史新低。而消费龙头高歌猛进。17 年A 股消费白马公司营收增速普遍领先。预示 17 年消费结构比总量更值得关注。  消费的三重结构变化：农村升，中部陷，网购强。  消费群体：农村升城镇降，扶贫地产主导。17 年城镇社消总额同比增速由 16 年的 10.4%降至10%，而农村则由16 年的 10.9%回升至11.8%，城乡消 费增速差距拉大。主要原因有二：一是扶贫政策力度加大，扶贫投入不断加 码，改善农村居民收入状况和消费能力。17 年中央财政扶贫支出增速在 16 年 43%的高基数下仍达 29%；二是城镇居民加杠杆买房透支消费能力。16 年地产销售向好推高房价，70 城房价增速全年步步走高，令居民购房债务增 加，个人住房贷款余额不足三年的时间接近翻倍，同比增速自 16 年以来超 过25% ，城镇居民消费因此受到拖累。  消费区域：中部塌陷，还是房价惹的祸。17 年3 季度中部省份人均消费支出 累计增速8.4% ，较16 年的9.9%下降1.4 个百分点，是东部省份的2 倍多。 而中部省份人均可支配收入并无大幅下滑。但相较于各自的消费支出平均增 速，中部省份居住消费支出增速要快3.7 个百分点，大幅超过东西部省份。 中部省份省会城市房价涨幅也佐证了中部消费“塌陷”还是同地产有关。  消费方式：网购持续走强，线上代替线下。实物商品网上零售额在社消零售 总额中占比不断走高，而线上销售中，服务消费的增长速度更快，17 年以来 实物商品网上零售额保持着30%左右的增长，而非实物商品网上零售额同比 增速高达80% ，约是实物商