[管理学]第十章 资本结构.pptVIP

第十章 资本结构 第一节 资本结构概述 第二节 资本结构理论 第一节 资本结构概述 一、资本结构的概念 二、影响资本结构的因素 三、杠杆分析 四、资本结构的确定 引言 1975年6月，美国最大的零售商之一W.T.格兰特公司陷入了严重的财务危机。该公司在143个银行有着6亿美元的短期贷款和1亿美元的长期借款。1975年6月2日，116个银行向该公司索要的债务达5900万美元。1975年10月2日公司提出破产。1997年八百伴集团与格兰特公司同出一辙，100%的负债经营终于导致了破产的命运。 一、资本结构的概念 （一）区别资本成本 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 例1：某公司的β系数是0.9，其负债：权益=1:2，预期的市场收益率16%，国库券利率是8%，该公司发行票面利率为7%的一年期债券，公司所得税率是33%。 （1）该公司的权益资本是多少？ （2）该公司的负债资本是多少？ （3）该公司的加权平均资本是多少？ 答案（1）15.2%（2）4.69%（3）11.7% 资本结构与财务结构 （三）研究资本结构的目的 目的在于寻找最优资本结构使WACC（平均加权资本成本）最小，同时企业价值最大 二、影响资本结构的因素 （一）资本的成本 通过负债筹集的资金成本相对较低、通过负债筹集的资金成本相对较低，在其它条件相同时，公司将尽量使用较多的负债筹资，降低其使用资金成本。 （二）财务风险 1、原因：公司通过负债筹资所取得的资金成本低，有利于公司价值最大化，但负债太高，会使公司无法按期还本付息，即加大了公司的财务风险，。从降低风险的角度，在其它条件相同时，公司将尽量选择较多的权益筹资，降低其财务风险。 2、衡量：财务杠杆系数 （三）经营风险 1、公司稳定经营的需要 2、经营者对公司的控制意识和风险偏好 3、外部环境 （1）税收环境 （2）金融中介和信用评估机构 （3）行业差别 4、衡量：经营杠杆系数 H公司的风险 三、杠杆分析 （一）案例思考 1993年可口可乐公司的实际销售收入比1992年公布的计划额增长了6.8%，而同期净利润却增长了30.8%。销售收入变动幅度与净利润变动幅度之间的这种差异并不是可口可乐公司特有的。例如，在同一时期，Phillips石油公司的销售收入仅增长了3.2%，而其净利润却增长了35%。 众所周知，销售收入并不总是正向波动的。在同一时期，Chevron石油公司的销售收入下降了3.6%，而其净利润则下降了19.4%。 销售收入的变动往往会导致净利润和普通股股东可得收益发生更大的变动。对公司管理层来说，如能把这种变动分解为与经营政策相关的因素和与融资政策相关的因素，将对公司制定经营战略和经营计划非常有用。 （二）本、量、利关系基本知识 成本性态：成本总额与业务量间的依存关系。 变动成本：一定时期和一定业务量水平下成本总额与业务量成正比例依存关系。 固定成本：一定时期和一定业务量水平下成本总额不随业务量的增减变化而变化，是一个固定不变的数。 总成本公式 C=V×Q +F 本、量、利的基本关系式 EBIT=（P－V）×Q-F 即：Q(P - V) - F= EBIT 贡献毛益 M=P×Q－V ×Q P = 产品单价 V =每件产品的变动成本 F = 固定成本 Q = 生产和销售的数量(件数) 经营风险与经营杠杆 经营杠杆系数(DOL) [例2]某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为多少？ 计算结果说明以下一些问题 3、经营杠杆系数和经营风险 经营杠杆系数仅是企业总的经营风险的一个组成部分，只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活。 经营杠杆系数放大了营业利润的变动性，因此也就放大了企业的经营风险。企业应注意利用好这种杠杆作用。 行业不同，经营杠杆不同。因而比较不同企业的经营杠杆时应注意其所在的行业。 经营杠杆反映不可分散风险，会影响企业的Beta系数和资本成本 （四）、财务杠杆系数 财务杠杆是可以选择的。 采用财务杠杆是希望能增加普通股东的收益。 采用财务杠杆将导致公司股东收益的不确定性增加。 财务杠杆(EBIT→EPS) 财务杠杆系数(DFL) 不同筹资方案财务杠杆系数 不同筹资方案财务杠杆系