首创宏观“茶”：债务置换后的城投公司，末日黄花？.pdfVIP

首创宏观“茶”： 债务置换后的城投公司：末日黄花？ 研究报告 2018 年02 月08 日  主要观点 分析师 张 一 电话 010  地方政府可在债务限额内顺利完成城投公司的债务 邮箱 zhangyi@ 置换，完成日期预计为2018 年上半年； 执业证书 S0110517120001  置换不仅降低地方政府成本，而且使 5.53 万亿元债 务实现展期；  城投公司为城镇化工业化发展提供了必要的支持， 也是政府反周期调节政策的重要工具；  短期内过快扩张和投资效率降低是城投公司债务问 题凸显的主要原因；  人均固定资产存量不足使得城投公司仍有作用空 间；  绝大部分城投公司又可能在债转股之后成为独立运 营的实体，甚至有可能成为地方国有资本运营平台 和金控公司；  部分将成为公益性项目融资主体，但需要财政补 贴；  不排除部分城投公司清算退出，但此类数量较少；  2018 年城投债净融资规模有可能小幅上升；  部分收益率较高的城投债可能有一定投资空间；  区域选择上，考虑东部沿海和贵州地区。  风险提示：控制地方债政策超预期 Page 2 宏观经济研究报告 目录 一、地方政府可在债务限额内完成债务置换 3 二、城投公司是中国特色城镇化发展的产物 3 三、城投公司未来转型方向 6 （一）城投公司与地方经济发展密切相关 6 （二）经济政策和需求决定了城投转型方向 7 （三）城投公司并非末日黄花 8 （四）城投公司转型方向的探讨 9 四、城投债的前景 11 2 Page 3 第3 页 一、地方政府可在债务限额内完成债务置换 2014 年 43 号文出台以后，为了妥善处理存量债务，政府开始对纳入预算 管理的地方政府存量进行臵换。所谓债务臵换，就是地方政府发行债券，臵换 出原来投融资平台的债券，以此降低利息负担并优化期限结构。 从臵换的规模看，纳入臵换的是 2014 年末地方政府存量债务余额 15.4 亿 元，其中债券 1.06 万亿元，银行贷款和其他非债券类债务 14.34 万亿元。当时