优质大型企业境内上市价格压力研究(国海 课题组).pdfVIP

上证联合研究计划第十六期课题报告 优质大型企业境内上市价格压力研究 （总报告） 国海证券课题组 课题主持： 朱宝和 王汉卿 朱生球 课题研究与协调人：上海证券交易所 张卫东 课题研究员： 张永攀、姜向阳、栾培强、赵晓东、张雅锋、 李选举、刘晨、梁文、杨德钊、李猛鞭 二零零六年十二月 1 内容提要 报告一共分五部分，各部分之间形成递推关系，内在逻辑关系清晰。第一部分 从资产、规模等方面对优质大型企业内涵、特征进行界定，然后对其在境内上市的 必要性和紧迫性做了正面论述，指出优质大型企业境内上市是保障国家金融安全的 需要，是保障国内经济安全的需要，也是提升市场质量的需要。 第二部分和第三部分为课题重点。分别就优质大型企业境内上市价格压力做了 重点深入的定性和定量分析。在对价格压力理论综合分析的基础上，对价格压力形 成因素、形成机理以及化解价格压力思路进行了分析阐述，在此基础上，根据供求 关系构建了一个非线性多因素回归模型，对各压力因素及因素之间的相互关系分别 以函数形式进行量化分析和推演， 最后求得需求函数最大化的一阶最优条件，结论证明最优条件具有明显的发散 特征，属于理性化的市场情形，而且反证求得各因素的作用具有非线性特征的设想 具有完全的合理性。并取样上海证券交易所新上市的三只优质大型企业，做事件研 究，从技术分析角度进行了实证分析，发现这种价格压力是有限度的，并非系统性 不可控。 第四部分主要介绍海外成熟市场情况，先对全球资本市场市值分布和世界 500 强企业概况进行概述，然后重点就香港市场进入 500 强的 14 家企业上市价格压力进 行了剖析，通过比较其上市以来的股价走势，发现价格压力并不明显，而且从长期 看，扩容构成推动市场不断发展壮大的动力源之一。然后在对海外成熟市场发展历 史和现状进行了介绍分析的基础上，对成熟市场对优质大型企业容纳能力强的原因 进行了归纳分析。 第五部分着重方法论分析，提出化解价格压力的两大思想：供给管理和需求管 理。指出应从扩容节奏、发行规模和发行时机方面对进行供给管理，激发正面需求 和抑制负面需求。并指出应标本兼治，推进有效市场建设，从根本上夯实市场基础， 并重点就拓宽资金入市、完善发行定价支持和推进市场化改革创新进行了论述，并 提出关于政策建议的五条原则和四条建议。 2 目 录 引言 5 第一章 6 优质大型企业内涵界定及其境内上市意义 6 1.1 优质大型企业的基本内涵分析 7 1.2 优质大型企业的基本特征分析 9 1.3 优质大型企业境内上市的必要性分析 14 第二章 18 优质大型企业境内上市价格压力因素与形成机理分析 18 2.1 “价格压力”理论综述 19 2.2 “价格压力”形成概述 23 2.3 信息披露与市场有效性分析 26 2.4 市场容纳能力分析 26 2.5 资金的供求均衡分析 27 2.6 投资心理分析 27 2.7 投资者主体结构分析 28 2.8 交易制度分析 29 2.9 发行定价机制分析 29 2.10 市场阶段分析 30 2.11 短时点扩容压力与长时点预期压力 30 2.12 非市场因素 31 第三章 33 优质大型企业境内上市价格压力非线性多因素回归模型分析 33 3.1 模型假设条件 34 3.2 模型构造 35 3.3 模型推演 36 3.4 需求函数最大化的一阶最优条件 43