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我国资本市场制度变迁的回顾与思考 　　【摘 要】 改革开放以来，我国经济得到了长足的发展，资本市场也完成了从无到有、从落后到相对发达的巨大转变。本文对改革开放以来我国资本市场制度的变迁作了回顾，希望在总结历史进程中借鉴一些经验教训，便于我国资本市场更好地发展。 　　【关键词】 改革开放； 资本市场； 制度变迁 　　 　　一、引言 　　 　　从1978年到2008年，中国实行改革开放政策已经走过了30年的光辉历程。中国经济从一度濒临崩溃的边缘发展到总量跃居世界第四、进出口总额位居世界第三，人民生活从温饱不足发展到总体小康，农村贫困人口从2.5亿多减少到2 000多万，在诸多领域都发生了巨大变化，综合国力得到了大幅提升，GDP平均每年以8%的速度稳健增长。资本市场也实现了从无到有，从尝试到深入发展的转变。本文希望通过对我国资本市场发展历史的简单回顾，从中得到宝贵的经验教训，并对将来资本市场的进一步发展提供借鉴。 　　 　　二、我国资本市场制度变迁的简单回顾 　　 　　资本市场是社会经济发展到一定阶段的产物。具体来说，资本市场的产生是与股份制的产生和发展相伴而生的。我国现代资本市场的建立始于20世纪80年代初期，发展至今大致经历了一个从起步、规范到发展的过程，基本可归纳为以下3个阶段： 　　（一）从1980年到1990年基本处于起步阶段 　　我国资本市场的兴起是从1981年首期国库券的发行开始的。在这一阶段，资本市场中发行量最大的是国债。从1981年至1984年，国库券每年发行量为40亿元，到1990年底共发行10年、5年和3年期国库券484.92亿元。从1988年起，国家陆续发行了财政债券、国家建设及特种国债等，期间发行量列第二、三位的分别是金融债券和企业债券，而发行量最小的是股票。我国股票发行试点始于1984年7月，到1990年底，全国共发行股票45.9亿元。在整个20世纪80年代，我国资本市场基本处于起步阶段，投资者意识淡薄，市场规模狭小，主要以一级市场为主，且极不规范。在此期间，以下几个重要事件值得关注： 　　1.1981年，我国恢复发行国库券，这标志着我国资本市场的开端。 　　2.1984年，上海飞乐音响公司组成股份有限公司，并向社会公开发行不可返还的股票。 　　3.1985年，中国工商银行和中国农业银行首次发行一年期和二年期金融债券，沈阳信托投资公司率先开办证券转让业务。 　　4.1986年9月，上海“静安信托”成立专门的证券业务部，公开挂牌代理股票交易。随后沈阳、深圳等地也组织了本地股票的柜台交易。 　　5.1987年，国家发行了重点建设债券和重点企业债券，这是国有大中型企业首次以直接融资方式筹资。 　　6.1988年2月，中国人民银行和财政部发布了《开放国库券转让市场试点实施方案》，在7个城市建立了首批国债流通市场。 　　（二）从1991年到2005年是中国资本市场的探索期 　　1.1991年到1995年的初步发展阶段 　　流动性是证券的重要特性，面对国库券和股票黑市交易现象的存在，政府以柜台交易为试点进行尝试性探索。柜台交易市场的发展使整个社会逐渐认识到了证券投资，尤其是股票的巨大的潜在利润，一举扭转了国债和股票发行的困难局面，相对降低了发行成本，促进了企业的股份制改造，并为成立全国性的证券交易所奠定了基础。 　　1990年12月，上海证券交易所正式成立，1991年深圳证券交易所正式营业。在国债的一级市场承购包销发行方式的成功，标志着我国资本市场步入了一个新的发展阶段。从上市公司看，到1996年底，已由最初的十几家发展到530家，投资基金已有75只，对境外投资者共发行B股85家、H股23家。从股票二级市场交易额看，1990年为18亿元人民币，而1996年已达22 693亿元。1992年10月，国务院发布了《关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》，成立了国务院证券委和中国证监会，从机构设置上加强了对证券市场的管理。1993年修改出台了《企业债券管理条例》，对企业债券的发行主体扩大到了“在中华人民共和国境内依法设立的企业法人”。1994年4月颁布了《股票发行与交易暂行条例》，这是规范股票市场的最重要的一部全国性行政法规，该条例以法律形式确立了中国证券市场的管理体制，对股票的发行、交易、托管、清算、过户以及上市公司的信息报露、违规行为的处理等作了详细规定。 　　2.1996年到2000年的规范化发展阶段 　　自1995年以后，我国资本市场无论在市场规模、市场结构方面，还是在法制建设、投资主体构成、管理体制等方面，都呈现出新的变化，使我国资本市场发展步入了一个倡导理性投资、加强规范化建设的新阶段。至1998年底，深沪两市共有上市公司851家，总股本为23 45.36亿元，总