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货币政策传导机制中利率渠道 　　在现代宏观经济理论体系中，正是由于利率在货币政策传导机制这一问题的重要性，从凯恩斯正式建立宏观经济分析框架，建立了IS－LM模型，将利率作为联系货币市场和商品市场的枢纽以来，利率便成了许多国家政府进行宏观调控的一个重要的市场化工具。利率的传导途经也成了各个经济流派的争论焦点，不同流派的经济学家就从不同的经济条件出发，建立了不同的理论体系来揭示这一问题，形成不同流派的利率传播途径理论，以揭示货币政策的调控措施怎样通过利率这个特定的中间变量传导，以引起社会总支出变化，从而实现政府的调控意图。 　　从传导机制的角度看，宏观金融调控是否有效率，宏观当局是否能够有效地调节货币供应量以促使最终支出和名义收入等最终目标逐步达到均衡目标，取决于利率传导机制是否顺畅。在利率传导过程中，具有两个联系环节，其中处于中间联系环节的变量利率就是中间变量，在这个传导过程中处于核心的地位，联系着调控目标与最终目标，如果第一个环节受种种原因的干扰中断，即使中间变量能够影响最终目标，但是最终目标的实现就不能依靠以调节货币供应量为主要方式的宏观金融调控来实现。如果第二个环节出现中断，以调节货币供应量为主要方式的宏观金融调控对于影响最终目标和经济运行来说就是没有意义，更不用说调控的效率了。随着中国加入WTO，利率市场化的步伐也将进一步加快，利率作为典型市场工具的应用也将会更加频繁，但中国由于市场不完善等原因导致利率传播途径存在着许多障碍。 　　 　　一、利率传导渠道运行及其阻梗因素 　　 　　（一）利率传导渠道的运行机制。利率作为联系货币与产出之间的桥梁在宏观金融调控中具有十分重要的地位。从理论流派看，凯恩斯主义是十分强调利率的作用的。从货币政策传导的角度看，IS－LM模型可以说是凯恩斯主义的货币政策传导理论的总结，这一模型一直被经济学界广泛接受。在这一模型中，货币政策是通过利率来传导的。在简单的凯恩斯模型中，宏观金融调控传导的基本过程是：（1）在既定的流动性偏好（即货币需求函数）下，货币存量的增??导致市场利率的下降；（2）在既定的边际投资倾向下，更低的利率刺激投资支出的增加；投资通过乘数效应导致产出增加；(3)除投资外，凯恩斯学派的经济学界还认为利率对消费支出、特别是对住房和耐用消费品支出也有明显的影响。显然，在凯恩斯主义的利率传导机制中，货币供应量的变动将影响到利率水平，借贷成本的变化直接影响到厂商的投资活动和消费者的消费活动，进而影响到总需求和总收入。 　　货币政策的利率传导机制的一个重要特点是，它强调的是真实利率而不是名义利率，即对于支出起重要作用的是真实利率。这就给宏观金融调控提供了一个十分重要的启示：即使名义利率在通过紧缩的时期达到零的水平，宏观金融调控依然是有效率的。如果名义利率为0，宏观当局通过扩张货币供应量来提高预期价格水平和预期通胀水平，相应可以降低真实利率，进而影响到投资支出的增长和总产量的增加。 　　（二）利率传导渠道的阻碍因素 　　1、利率传导渠道在经济萧条时期是低效率的。从凯恩斯主义的分析思路看，从货币供应量增加到名义国民收入水平提高之间的作用链条和传导途径，可能会由于两个方面的原因而中断：（1）投资支出的利率弹性低下。企业部门的投资需求是由利率和资本边际效率相比较而决定的，只有当利率低于资本边际效率时，企业的投资活动才会进行。但是，在经济运行十分萧条的背景下，企业部门对于未来的收益预期十分悲观，即使利率的降低也不能促使其投资，导致投资的利率弹性低下。（2）流动性陷阱的存在。宏观当局通过各种政策措施增加货币供应量，能够推动利率水平的下降，但是利率水平的下降是有一定的限度；如果超过这个限度，货币需求就会陷入流动性陷阱。此时，人们的投机性货币需求的利率弹性达到无穷大，无论货币供给如何增加，都会被人们的投机型货币需求所吞噬。于是，货币当局此时无法用货币政策来影响经济，货币政策失效。正是由于这两个方面的原因，凯恩斯主义一般认为在经济萧条时期，宏观当局大量增加货币供应量的调控效率是低下的。 　　2、利率传导效果的不确定性干扰了宏观金融调控目标的实现。以弗里德曼为代表的货币主义认为利率传导的渠道是不可靠的。这主要表现在：（1）货币政策对利率的最初冲击效应和最终效应可能不一致。除了流动性效应外，还有收入效应、价格水平效应及预期通货膨胀效应，名义货币量增加最初可能会由于流动性效应而导致利率下降，但由名义货币量增加导致的收入效应、价格水平效应以及预期通货膨胀效应会导致利率上升。两股势力互相牵扯导致利率的水平难以预料。（2）利率传导过程的推进受到一系列因素的阻碍。这主要包括：经济主体的预期以及由此造成的名义利率和实际利率的差异；市场上存在的闲置资源的状况；资本边际效率的变动状况；借款者、储蓄者、贷款者