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金融压力指数与工业一致合成指数动态关联研究 　　摘要：本文依据有代表性的金融指标的结构化特点，构建具有时效性的金融压力指数以识别中国金融体系的压力性；运用马尔可夫区制转移模型（MS-VAR）研究中国金融体系压力的区制特征，并利用Granger线性与非线性因果检验分析金融压力与工业一致合成指数的增长关系。研究表明，2008年以来，中国金融压力较高；中国金融压力从高区制状态返回到低区制状态需要较长时间；金融压力指数对一致合成指数有显著的线性和非线性Granger影响，反之却不成立。对金融压力指数进行预测表明，中国金融系统压力在2011年整体上呈现下降趋势，工业一致合成指数下半年将逐步回升。 　　关键词：金融压力指数；工业一致合成指数；动态关联性 　　中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1000-176X（2011）10-0039-08 　　一、引 言 　　20世纪90年代以来，各种形式的金融危机在世界各国频繁发生。特别是2008年10月，以美国次贷危机为根源的国际金融危机爆发，全面深刻地影响了世界各国的经济，因此，金融系统运行与宏观经济之间的关联性问题受到广泛的关注。金融系统具有内在的顺周期性［1］,存贷款差、资产价格、银行内部风险评级和贷款损失准备等金融变量与实体经济相互作用，形成一个正反馈环，放大经济波动。一旦金融出现失衡，在正反馈机制的作用下，其对实体经济产生的负面影响将是十分显著的，维持金融系统健康稳定运行至关重要。 　　在金融系统运行过程中，金融风险是与金融运行相伴而生的，金融危机是金融运行最为失败的结果与金融风险暴露最为剧烈的表现。目前对于金融风险的研究更多的关注是金融系统的压力。最早提出金融压力概念的是Illing和Liu［2］，将其定义为金融市场和金融机构的预期损失变化或不确定性施加在经济主体上的压力。金融系统在脆弱性状态下容易受到外部冲击影响而产生压力，从金融风险的视角出发，金融脆弱性是指金融体系趋于高风险的状态，泛指一切融资领域中的风险积聚。 　　收稿日期：2011-07-23 　　基金项目：教育部人文社会科学重点研究基地重大项目“中国金融风险传导、扩散机制与金融安全动态预警研究”（07JJD790125）和“金融危机对我国金融冲击的动态计量与国家金融安全预警研究”（2009JJD790015）；国家社会科学基金重大项目“十二五期间我国金融风险滥测预警研究”（10ZD010）和“十二五期间我国经济周期波动动态与宏观经济调控模式研究”（10ZD006） 　　作者简介：陈守东 （1955-），男，天津蓟县人，经济学博士，教授，主要从事金融与财务决策等方面的研究。E-mail: chsdchsd@163.省略压力不断积聚扩大就可能会出现金融危机。也就是说，金融压力是金融系统的脆弱性结构和外部冲击共同作用的结果，金融危机是金融压力的极端状态（如图1所示）。金融压力通常可以用连续的压力状态值来刻画，而不用仅局限于描述金融危机的二值变量，并且对是否发生过危机的国家都具有适用性。 　　Balakrishnan等［3］构建了新兴国家的金融压力指数，并研究了金融压力在发达与新兴国家间传播机制。金融压力对宏观经济影响方面的研究主要有：Cardarelli等［4］通过构建金融压力指数识别金融压力期，在此基础上研究金融压力对实体经济的影响，指出与银行困境相关的金融高压力期更容易带来经济的下滑；Hakkio 和 Keeton［5］构建了一个反映金融压力状态的堪萨斯城市金融压力指数，给出了金融压力上升导致经济下滑的渠道，并通过分析金融压力指数与代表经济活动的芝加哥联邦国家活动指数之间的关系，研究金融压力对宏观经济的影响效果，指出金融压力通过增加不确定性、提高融资成本和紧缩信贷标准等方式，使企业、居民和金融机构更加谨慎，进而导致了经济的下滑。陈守东和杨东亮［6］利用银行体系内部变量构建中国2001―2009年银行体系脆弱性月度指数，检验工业增加值增长率、居民消费价格指数与中国银行体系脆弱性指数间的线性和非线性Granger因果关系，建立马尔可夫区制转移向量自回归模型（MS-VAR），实证分析宏观经济状况和宏观调控政策对银行体系脆弱性的非线性影响。赖娟和吕江林［7］进行了基于金融压力指数的金融系统性风险的测度研究，合成了中国金融系统性风险的金融压力指数，在此基础上分析了中国金融系统的风险状况。 　　本文在借鉴以往学者关于金融风险、金融脆弱性及金融危机研究的基础上，选取中国银行部门、证券市场和外汇市场的压力变量，合成一个代表中国金融风险状态的月度金融压力指数，以分析中国金融系统的压力状态，通过马尔可夫区制转移模型区分出高低两种不同的压力区制；不同于传统划分高压力期的方法如标准差、百分比和历史压力期等，该方法考虑压