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股票定价方法简介 本杰明，格雷厄姆（Benjamin Graham）说： “评估所支付的价格与所获得的价值两者之间的关系，是投资行为中极为珍贵的特质。” 价格≠价值 定价的基本假设——市场是错误的 市场是有效的吗？ “相信有效市场投资就好比在打桥牌时认为不需看牌一样……如果市场总是有效率的，我将会流落街头，沿街乞讨。” ——沃伦，巴菲特 股票定价方法 相对估值方法 市盈率 (PRICE TO EARNINGS) PE用法一 PE用法二 PE用法三——PEG PE 的优缺点 PE的优点 简单明了 使用广泛，便于交流 经验研究表明（Bodie\Kane），长期来看低市盈率的股票通常表现 好于大势 PE的缺点 当净利润为负数时，PE没有意义 净利润中包含一些不可持续的收益 利润往往容易被操纵 静态PE的计算 影响静态PE计算和使用的四大因素： 净利润中包含不可再现的收入（或损失）； 行业周期的波动； 会计政策的不同； 存在摊薄EPS的可能。 对应处理方法： 剔除净利润中包含的不可再现收入（或损失）； 寻找一个完整行业周期，计算公司在周期中的平均EPS或者平均ROE，据此计算PE； 将用于比较的公司使用的会计政策和假设调整为相同； 使用公司摊薄EPS进行PE计算。 PB（PRICE TO BOOK VALUE）的使用 PB称作市净率，即市值与公司账面价值（净资产）的比值 对账面价值的调整： 1、减去无形资产，如专利权、商誉等； 2、使用公允价值计量资产； 3、调整会计政策或者假设。 PB最适用于金融行业估值  PB的局限 PB的局限： 1、同样无法避免做比较公司被高估或者行业整体高估； 2、净资产也可能为负，此时PB无法计算； PB是用误区； 1、不同行业之间做比较； 比如招商银行PB2.5倍，而阿里巴巴21.5倍 2、同行业不同盈利能力公司之间做比较 PS、PCF的使用 PS被称作市售率，PCF为市价现金流比率 计算和使用方法与PE和PB类似 使用PS和PCF的优势： 1、销售额和现金流受操纵的空间较利润为小； 2、销售额和现金流一般比利润更稳定； 3、销售额不会为负数； 使用PS和PCF的缺点： 1、较大的销售额和现金流不代表公司能够盈利； 2、销售额也可以操纵； 3、销售额不能客观反映不同公司间的成本构成。 DDM和GGM估值方法 DDM（DIVIDEND DISCOUNT MODEL） 称为红利现金流贴现模型 GGM (GORDEN GROWTH MODEL) 称为永续增长现金流贴现模型 公式：V0=D0 (1+g)/(r-g)=D1 /(r-g) 原理：股东愿意支付一定价格购买某一只股票，因为该股票能够在未来一段时间提供一系列现金流收入，而该现金流收入的现值则是股东愿意支付的最高价格。 DDM或者GGM的缺点： 1、计算结果对增长率g的假设十分敏感； 2、有些股票并不支付股利。 何如确定公式中的r和g r=required rate of return（必要回报率） 个人意见：通常r可由CAPM（资本资产定价模型）、Fama-French三因素模型等方法计算得来，但适用性并不好。所以可以自己根据自己的收益目标设置r，得出的价格即是能够实现自己收益目标时愿意付出的最高价。 g=Growth Rate(增长率) 1、使用预测值 2、最保守的方法可以使用g=ROE*b 此等方法计算出的增长率被称作“可持续增长率” FCFF的定义和计算 FCFF (FREE CASH FLOW TO FIRM)叫作公司自由现金流，定义为：可供公司资本提供者使用的，在支付了必要的营运资本投资和资本性投入后的剩余现金。 计算公式： FCFF=NI+NCC+Int(1-T)-FCInv-WCInv =净利润+非现金支付+利息（1-税率）-固定资产投资-营运资本投资 WACC( Weighted Average Cost of Capital)称为平均资本成本,计算公式： WACC=债券市值占资本总市值比例*rd(1-T)+股票市值占资本总市值的比率*rs 公司价值计算公式=∑ [FCFF/(1+WACC)t] 永续增长型计算公式=FCFF0 (1+g)/(WACC-g) FCFE (FREE CASH FLOW TO EQUITY)叫作股东自由现金流，定义为：可供公司普通股股东使用的，在支付了利息和必要的营运资本投资和资本性投入