2018下半年宏观展望：静待政策调整.docxVIP

图表 3: 财政政策今年来也边际收紧% 年同比支出增速快于收入增速收入增速快于 支出增速财政支出增速财政收入增速302520151050-51Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018*-10*2Q2018 只包括4-5月数据。资料来源：CEIC，万得资讯，中金公司研究部财政货币双双收紧、叠加严监管加码，导致今年以来投资增速不及预期，尤其是其中的 基建投资。同时，部分可选消费行业的增速也有边际放缓迹象。从需求分项来看，今年 以来基建投资增速明显放缓，一方面地方政府融资遭受“双重打击”——一方面银行清理“非标”资产、同时城投债发行监管明显趋严；另一方面，存量基建项目也受到了 PPP 项目库清理6的影响。虽然月度固定资产投资数据有较严重的数据质量问题，但基建投资 同比增速从 2017 年的约 20%“断崖式”下跌至 2018 年 5 月的-1%，某种程度上仍可以表 明基建投资需求显著走弱（图表 4）。同时，1 季度水泥产量同比增速仅为-4.5%，表明当 期建筑活动明显低迷（图表 5）。从行业增加值增速分项看，一个“反常”的现象今年 1 季度第三产业增加值增速显著下降、而