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不同产权结构下的投资效率影响因素研究综述 　　[摘要]文章通过对不同产权结构下投资效率影响因素的研究进行梳理，发现外部环境对上市公司投资效率的影响因素主要为宏观经济环境与政府；就内部环境而言，财务层面影响因素主要是企业集团内部资源配置和公司财务杠杆的使用等；公司治理层面可从完善内部控制制度和提高机构投资者影响力等方面提升投资效率。 　　[关键词]产权结构；投资效率；影响因素 　　[DOI]1013939/jcnkizgsc201808092 　　1引言 　　近年来，我国上市公司在发展过程中普遍存在着以简单的规模化投资、盲目的多元化投资为特征的非效率投资现象，降低了公司治理效率，成为制约上市公司长期持续发展的影响因素。 　　上市公司的产权结构与非效率投资存在密切关系。一般认为，当国家或地方政府为上市公司控股股东时，上市公司的投资效率会受较大影响，根源在于大多情况下实际控股股东的缺位使经营者“以权谋私”的动机增强。因此，国有控股上市公司更易产生非效率投资（郭胜和张道宏，2011）。 　　2外部环境对上市公司投资效率的影响 　　国内外大量研究表明，公司投资受外部环境影响。外部环境不确定性可能导致管理层在投?Y时更谨慎，从而减少投资；同时也增加了对管理层行为预测和监督的难度，掩盖了管理层在投资失败时需承担的责任，增加了管理层将资金用于给其带来私人收益的无效率投资的机会（Bloometal，2007）。 　　21宏观经济环境对上市公司投资效率的影响 　　宏观经济环境不确定性对不同产权性质上市公司投资效率的影响也不同。整体而言，宏观经济发展对非国有控股公司的投资效率有正向影响，而对国有控股公司的影响较弱，甚至会产生一定的负面影响。 　　对上市公司投资影响最大的宏观环境为金融环境。金融发展能抑制上市公司的过度投资行为，而对于中央国资委和私有产权控制的公司的抑制作用明显弱于地方国资委控制公司（刘广瑞等，2013）。 　　22政府对上市公司投资效率的影响 　　政府在市场经济中起着不可忽视的作用，国有股的存在为政府干预上市公司提供了便利（张敏等，2009），地方政府会利用金字塔结构加大对其直接控股的上市公司的干预程度，可能会导致非效率投资（陈信元和黄俊，2007）。但政府干预对不同产权性质公司的投资决策影响并不完全一致，相对地方国有上市公司，当地政府对当地央企的干预程度小，因此地方国有上市公司的投资过度现象更为严重（张洪辉和王宗军，2010）。 　　政府不仅可通过直接干预公司活动影响投资决策，也可通过政策与法规的制定影响。李延喜等（2015）通过对A股上市公司的研究，发现政府干预程度越弱，金融发展水平和法治水平越高的地区的上市公司投资效率越高。 　　此外，政治关联能有效改善上市公司的过度投资和投资不足行为，可以保护公司产权免受政府损害（张功富，2011）。 　　政府干预对上市公司投资效率的直接影响主要体现在国有控股的上市公司。而政府通过政策法规的制定和金融市场的完善会对上市公司投资效率产生显著的影响，但对非国有上市公司而言影响为正向，对国有上市公司而言则为负向。 　　3内部环境对上市公司投资效率的影响 　　31财务层面 　　多个国家的经验证据表明，相对于独立企业，企业集团普遍启用了内部资本市场以在各成员企业之间分配资源。众多学者认为，企业集团总部与各成员企业之间，以及企业集团的控股股东与外部中小投资者之间存在着代理问题，会降低内部资本市场配置资源的效率，导致企业价值减损（辛清泉等，2007）。 　　上市公司对资金的管理对投资效率会产生非常重要的影响。徐玉德和周玮（2009）发现提高财务杠杆水平对于提高上市公司投资收益并未产生显著影响，但无论是对地方国有上市公司还是非国有上市公司都会显著降低其投资效率。进一步研究表明，财务杠杆水平较高的地方国有上市公司更易产生过度投资问题，而对于央企，无论财务杠杆水平如何，过度投资问题都普遍存在且投资效率较低。 　　32公司治理层面 　　321产权性质方面 　　上市公司不同的产权性质决定了其不同的内部治理结构，从而影响其代理成本。随着国家投资占比的增高，上市公司的代理成本也会相应增加。无论是对中央控股公司、地方控股国有公司还是私有产权控股公司，随着代理成本的增加投资效率均会下降。比较中央与地方控股国有公司，中央控股公司投资不足的程度较小，但改善地方控股国有公司因代理问题导致的效率损失能更快提升投资效率（罗明琦，2014）。 　　322内部控制方面 　　完善内部治理、提高投资效率已成为我国上市公司普遍面临且亟待解决的一个重要问题，而提高内部控制质量就是一个重要手段。高质量内部控制能够降低上市公司过度投资与投资不足的非效率投资现象，并且对于高质量内部控制抑制上市公司非