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企业可实现增长财务模型的构建及应用研究 　　【摘 要】 希金斯对企业的增长问题首次从定量角度进行了研究，提出了财务可持续增长模型，范霍恩在此基础上拓展了可持续增长理论。文章通过对企业增长的财务驱动因素进行分析，在评述这些理论的基础上，放宽经营效率和财务政策等相关假设，构建了企业可实现增长的财务模型，并对该模型在企业增长管理中的主要应用进行了分析。 　　【关键词】 经营效率； 财务政策； 可实现增长； 财务模型 　　中图分类号：F275.1 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2016）10-0040-04 　　企业的发展既受外部环境的制约，也受企业自身条件的影响。当总体经济形势较好、经济发展速度较高时，外部强劲的发展势头拉动企业高速增长，从而掩盖了因快速增长而导致企业财务资源日益紧张的问题。在当前宏观经济进入调整阶段、经济发展速度减缓的大背景下，这种被长期掩盖的财务问题便暴露无遗。因此，研究企业增长的财务驱动因素，对企业持续、稳定地增长具有重要意义。 　　一、企业增长的财务驱动因素分析 　　从财务视角看，企业增长面临的首要问题是如何解决增长所导致的资本短缺问题。从资本筹措的方向看，企业资本来源于两个方面：一是通过利润留存，二是通过资本市场筹集。前者被称为内源性融资，后者被称为外源性融资。根据资本来源的不同，企业增长的实现方式也不同，主要有： 　　一是内源资金维持企业增长。如果企业除了利用自发性负债外，不能或不打算从外部融资，完全依靠内部积累实现增长，称为内含增长。这种增长方式最可靠、最稳健，风险最小，交易成本低，不受外部资本市场的制约。但是，这种增长模式所依赖的财务资源有限，发展速度缓慢，往往容易失去扩大企业财富的机会。 　　二是主要依靠外部融资支撑企业高速增长。企业通过举债和股东投入资本等外部融资，使财务资源规模迅速扩大，从而在短期内实现快速增长，但是，这种依靠外部资金支撑的高速增长是不可能持久的。持续增加负债会不断加大企业的财务风险，导致筹资能力下降，最终完全丧失举债能力；权益资本融资间隔期较长，不能经常进行，同时增加权益资本会加大企业的资本成本，削弱原有股东对企业的控制权，每股盈余也会被稀释。 　　三是与企业财务资源相协调的平衡增长。平衡增长，就是在保持较优的经营效率和合理的财务结构的基础上，按照留存收益增长的比例筹集债务资本，并以此实现销售增长。在平衡增长方式下，企业销售与财务资源相协调，实现同步增长，无论销售规模达到多大，企业的经营效率和财务结构始终保持在一种理想状态，不会导致财务资源被耗尽，是一种可持续的增长方式。 　　通过上述三种增长方式的比较可以看出，企业增长管理中的主要财务问题是如何在内源性融资的基础上，合理安排外源性融资。内源性融资是企业稳定增长的基础，它的高低主要取决于企业的经营效率（包括企获利能力和资产管理能力），同时受股利政策的影响。在内源性融资的基础上合理配置外源性融资（尤其是债务资本），又涉及资本结构管理。因此，企业增长中主要应考虑的财务问题涉及四个方面：资产管理能力、获利能力、资本结构和股利政策。前二者反映企业的经营效率，后二者体现企业的财务政策。具体如图1所示。 　　图1中，企业销售的实现依赖于资产的运营、资产规模的大小和营运效率（资产周转率）的高低。资产规模的大小取决于资本来源，资本来源按属性分为债务资本和股权资本，二者之间的比例关系反映了企业的资本结构（权益乘数、资产负债率或产权比率），在资本结构一定时，债务资本的多少取决于权益资本的数量。权益资本由对外发行股票和内部留存收益两种来源形成，在企业不能或者管理当局不愿发行股票的情况下，留存收益的数量决定了债务的数量，从而决定了资产的规模。留存收益的多少由企业的净利润和股利政策（表现为股利支付率或收益留存比率）两个因素决定，而净利润的大小又取决于企业销售规模的大小和销售获利能力（销售净利率）的强弱。 　　二、经典可持续增长模型简要评述 　　尽管早在1959年安蒂斯?彭诺斯（Edith.Penrose）在其著作《企业增长理论》中对企业增长问题进行了研究，但直到1977年罗伯特?C.希金斯（Robert.C.Higgins）才首次从定量方面对企业增长问题进行了研究。 　　希金斯指出：“可持续增长率是在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率。”[ 2 ]他根据该定义，建立了企业可持续增长方程式： 　　可持续增长率（SGR）=销售净利率×总资产周转率×期初权益期末总资产乘数×收益留存比率 　　可持续增长方程式清晰地揭示出影响企业增长的主要财务因素，该模型建立在以下假设基础上：（1）市场条件允许公司意图实现的增长率，即不考虑外部市场条件的约束；（2）管理者不可能或不愿意发售新股，增加债务是其唯一