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企业并购财务绩效及其影响因素的实证检验 　　[摘要]基于会计指标法和多元线性回归的结果显示：我国银行并购后的综合绩效均有所提高，并呈现一定的递增趋势，短期内各银行绩效差异较小，但长期绩效的分化明显；目标方成长性、并购双方规模相对状况、交易主导类型对并购绩效的影响较明显；并购的地理集中度、产品集中度、并购双方相对盈利能力也有一定影响；主并方经验、相对成本利润率的影响不显著。 　　[关键词]银行；并购；财务绩效；影响因素 　　[中图分类号]F275 　　[文献标识码]A 　　[文章编号]1003－8353(2011)11－0042－05 　　一、文献回顾 　　对银行并购问题的研究始终是国内外理论界的研究热点，但遗憾的是，对银行并购后效率变化影响因素的研究成果却不多，尤其是缺乏针对我国现实情况的分析。因此本文拟基于1996－2009年我国银行业并购案例，对影响我国银行并购绩效的因素进行实证研究，以供借鉴。 　　国外关于银行并购绩效影响因素的研究散见于一些文献中，可以归结为以下因素：(一)并购交易的产品集中度。Cornett等(2000)、Delong(2001)的研究表明产品集中度的增加对美国银行的并购有显著的正影响；但Wall等(2007)的研究则认为，带来产品多元化的并购更有助于银行提高绩效。(二)并购交易的地理集中度。一般认为，交易的地理集中度越高，越能增加股东的价值，亦即国内(州内)的交易比跨国(跨州)的交易更容易创造价值(Houston和Ryngaert，1994；Berger和DeYoung，2006)。但Buch等(2005)则认为带来地域多元化的并购有助于提高银行绩效。(三)目标方的规模。一般而言，如果目标银行的规模较小的话，那么获取由并购而产生的价值也比较容易(Hawawini和Swary，1990)。(四)目标银行的成长性。De-long(2001)的实证研究表明，以规模扩大为导向的银行并购更加容易实现价值的创造。(五)风险分散程度。根据管理学理论，风险分散程度较高的银行并购较易成功。参与并购双方殷市回报的相关系数可以表示并购分散风险的程度，一些实证研究表明，相关系数越低，银行并购风险分散的程度也就越高，则并购就越容易获得成功。(六)利润效率。Hawawini和Swary(1990)、Houston和Ryngaert(1994)、Banerjee和Cooperman(2000)对美国不同年份的多起银行并购案例的实证都表明，由于并购方的高效管理通过并购能运用于目标方，故并购方效率高于目标方时此项目交易就能产生效率获利。(七)成本效率。对此的检验一般采用两个指标：相对成本利润率和相对成本资产率，一般认为：并购双方的成本效率差异越大时越能创造价值。Pilloff(1996)的研究印证了这一论断。(八)目标方市场绩效。Jensen和Ruback(1983)、Hawawini和Swary(1990)、Delong(2001)、Akhigbe等(2004)、Pasiouras等(2007)的研究都证实：并购前目标银行的业绩不佳可以为银行并购后的绩效提升提供可能。(九)并购方的经验。Deyoung(1997)、Zollo和Leshchinkskii(2000)都发现：并购经验对并购成功有正的影响。Berger(2007)同样证明了：来自发达银行体系的大型高效银行更有可能实施有效并购。(十)支付方式。Myers和Majluf(1984)、Kaen和Tehranian(1989)、Amihud等(1990)、Becher(2000)的研究都表明：现金支付比股票支付更能为并购方股东创造价值。(十一)管理层效用最大化动机。Anderson等(2004)发现：美国大型银行并购后CEO的报酬与并购的期望收益呈正相关，Bliss和Rosen(2001)、De Guevara等(2005)、De Guevara和Maudos(2007)的研究都证实：当CEO的报酬会因公司规模增大而增加时，大型的并购就与管理层的动机密切相关。 　　 　　而在国内，关于银行并购绩效(或效率)的定量研究成果不多，方法上以DEA方法测算效率变化为主，会计指标法、因子分析法、随机前沿分析法也有运用，突出的问题是：现有研究均为对个别案例的分析，样本数量小，故不能得出具有统计显著性的一般结论，也不能继续进行后续的研究，如并购绩效影响因素的分析。 　　进一步地，对银行并购影响因素进行实证分析的结果更少：王果(2007)、丁慧(2009)、苏舟(2010)、杜杰(2010)的研究均未以我国银行为对象，仅笔者在前期成果(郭妍，2010)中对我国银行海外并购绩效的影响因素进行了实证分析，但遗憾的是，样本量有限，所得结论缺乏一般性。 　　二、研究设计