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企业并购过程中的风险分析及防范措施 　　1 前言 　　并购是指一个企业法人通过现金购买、承担债务、吸收股份、换股收购等有偿方式实施对另外一个或几个企业的合并、兼并式收购，以获得其所有权、控制权的行为。它是经济生活中的一种重要现象，同时也是企业发展过程中作为资产扩张的重要和有效手段之一。企业并购最早产生于19世纪末的西方社会，至今已经历了一百多年的历史，逐渐走上了正规化和制度化。我国企业的并购行为出现较晚（20世纪80年代），因此尽管吸收了西方社会在企业并购过程的一些好的经验和教训，但毕竟由于东西方社会制度的差异，存在诸多问题。本文将以企业并购过程中各个利益主体的动机，及由此而产生的风险为研究对象，通过内容分析法进行分析。 　　2 研究过程 　　（1）深度访谈 　　在确立本研究主题后，开始广泛收集企业并购的动机、风险和风险防范等文献，把握企业并购风险的关键问题，并与专业人士交流沟通，勾勒出分析脉络，构思研究框架。 　　遵循客观原则，充分考虑样本企业家的行业、规模、性质、地域、年龄、创业时间等因素，挑选被访谈对象，尽量使被调查者具有代表性。挑选的访谈对象均为企业并购过程参与者，熟悉企业并购过程，具备相关知识和能力。 　　以被访谈者是否能提出新见解为限度，共完成14名访谈者。对谈访内容整理分析之后，利用内容分析法研究。 　　（2）编码方案 　　在研究过程中，经过访谈法再现企业并购风险中的关键事件，然后将访谈材料整理成若干个访谈案例，整理成文字，运用内容分析法加以剖析，总结关键知识点，提炼企业并购风险的形成过程及影响因素。借鉴相关研究和理论成果，建构企业并购风险的内容，分成三个类别和四个子类别：第一个类别为管理层功利性，其一是管理高层子类，关键语句如股东与管理高层追求目标不一致，其二是管理中层子类，关键语句如任期内有业绩就有仕途的短视。第二个类别为企业投机动机，其一是避税目的子类，关键语句如并购可获得政府减税、免税以及财政补贴等；其二是买壳上市，关键语句如通过并购掠夺上市公司各种资源。第三个类别为企业逃避债务，关键语句如资产重组当作逃债出路，第四类为其他并购风险，关键语句是除去以上类型的其他企业并购风险。 　　在对14份深度访谈记录进行整理分析后，根据相关性、互斥性和完备性的要求，分门别类，确定了67个能够表达企业并购风险的语句作为最终的编码对象。为了使编码者能够准确地把握这些语句的真实含义，保留了一定的上下文来体现背景信息，并对选定语句给予解释，然后邀请企业管理专业中对企业并购有所研究的三名副教授为编码者做了前期准备和协助工作，包括对各分类系统类别的含义和编码材料的来源信息的交流，把67个关键语句归纳到相应类别和子类别里面，在整理过程中，三位编码者在50分钟左右完成独立编码。 　　（3）编码结果 　　编码结果显示：从大类上来看，管理层功利性所占比例最高，频次为103，占企业并购风险频次的44.78%；而企业投机动机和企业逃避债务的频次分别为88和37，比例分别为38.26%和16.09%，两者之和占所有补偿程序出现频次的55%左右；其他程序内容的出现频次为2，仅仅占到所有企业并购风险出现频次的0.87%。从子类上来看，管理层功利性的两个子类分布避税目的占19.57%和跨行业发展占18.70%相对均衡，而企业管理层功利性的两个子类管理高层管理33.04%与中层出现频次11.74%相对差距更大。 　　Kappa系数是考察两组观察者对某二分变量测量结果的一致性的一个常用统计量。根据Schuster（2004）研究，本文的kappa系数为0.84，达到了比较理想的水平，据此得到的研究结论可靠性较高。 　　3 访谈结果 　　我国企业在并购过程中的总体形势是良性的，但其中也不乏风险。 　　（1）管理层功利性动机导致的风险 　　对现代公司制企业，企业的所有权与经营权是分离的，构成企业的所有者与经营者之间的委托代理关系，就形成了股东与管理高层追求目标不一致。管理高层会在本身利益最大化的目标驱动下，将企业扩大到最优规模以上。穆勒（Muller，1969）通过对代理人报酬的研究表明，代理人报酬与公司规模成正相关关系，公司规模越大，管理高层的报酬就越高。并购比企业自身内部成长更容易实现扩张，因此，管理高层完全可能为了自己利益实行并购。这种并购行为一旦得到实施，日后必将提高公司对管理高层的依赖程度，从而使管理高层获得对公司的长期控制权。 　　管理中层也就是经理人具有一定级别，是企业通过行政命令任命的。这种任命制度导致上级部门考核这些经理人的主要依据是业绩。企业效益好，上级部门可以提拔；企业效益不好，上级部门为了表明自己的“任命眼光”，会出现“承诺升级”效应，可以调任别处继续为官。并购具有轰动效应，能够迅速扩大企业资产规模。 　　（2）企业投机性目的导致