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基于解聘补偿股权激励模型研究 　　摘 要 传统的委托代理模型存在激励的短期性与道德风险的单边性两方面的问题.通过引入解聘补偿机制,建立并分析了信息完全对称和不完全对称两种情况下的股权激励模型,研究了委托人解聘倾向对股权激励合同设计的影响机制.研究结果表明:在初始合同中引入解聘补偿,不仅可以有效缓解委托人的道德风险,而且可以进一步提升代理人的工作努力程度. 　　关键词 解聘补偿;解聘倾向;股权激励;委托代理模型 　　中图分类号 F 271文献标识码:A 　　1 引 言 　　传统的委托代理模型存在两方面的问题,一是激励的短期性,二是道德风险的单边性.为解决委托人对代理人的激励长期性问题并降低代理成本,股权激励被引入到上市企业的激励制度当中.因为分散的小股东虽然是委托人,但缺乏对代理人的监督意愿,从而难以形成对代理人的长期控制[1].而代理人持有股票或者股权可以提高公司的绩效,从而降低委托人的监督成本[2].如Jesen和Meckling(1976)在单边委托代理模型中就引入了股权激励[3].Aseff和Santos(2005)也探讨了单边委托代理合同中固定工资+股票期权的支付方式[4].道德风险的单边性是指传统的激励合同只注重如何促使代理人为了委托人的利益而努力工作,限制的是代理人的道德风险[5].如对代理人实行罚金制度或在合同中规定利益共享机制,以期降低代理人的单边道德风险[6-7].而事实上对代理人起到激励作用的红利可能对于委托人代价过高,因此激励不足所产生的代理人道德风险实际上是来自于委托人的道德风险[8].在某些情况下,委托人也确实存在着道德风险问题,如在代理人与委托人经营理念不一致时,委托人有可能侵犯代理人的利益甚至解聘代理人.因此有必要研究委托代理双方的双边道德风险问题.而目前已有的关于双边道德风险的研究仅限于一般性的委托代理合同,缺少了对激励长期性因素的考虑[9-11].本文从限制委托人道德风险的角度出发,将解聘补偿引入股权激励的委托代理合同,进行了合同的重新设计.在信息完全和不完全对称的条件下,分析了影响代理人的努力工作水平的因素,如激励系数、解聘补偿、股权报酬等.结果表明,在引入解聘补偿后,委托人对于代理人的解聘倾向下降了,而代理人也会更加努力地工作,解聘补偿的引入可以缓解委托代理双方的道德风险. 　　2 模型的建立 　　2.1 模型假设?オ? 　　假设委托人和代理人签订时间长度为t的股权激励合同s=α+βR,其中α为代理人的固定工资,β为代理人的分成比例,同时也反映了代理人所承担的风险比例,R代表了企业的所有股票期权.在此合同下,假设代理人的全部行动集合为A,a(a∈A)为代理人的一个行动,表示代理人的努力水平.假定委托人为风险中性,而代理人为风险规避,代理人的成本为c=ba??22+12ρβ??2σ??2,其中b(b0)为成本系数,ba??22表示代理人的努力成本,12ρβ??2σ??2为代理人的风险成本;ε是不受代理人和委托人控制的外生随机变量,并且服从(0,σ??2)的正态分布[12].a,ε决定了企业的货币产出π=a+ε和股票期权R,其中R=m??e??????-rt????max?? (λa-x??0),0+ε,m是期权的份数,r为无风险利率,t为期权授予与行权时的时间段,λ代表了股票市场经理人回购、投资机构坐庄、国家宏观政策、市场供求变化等对股价的影响系数,λa决定了股票价格,x??0是执行价格,即在签订合同时股票的价格,并且ER=m??e??????-rt????max?? (λa-x??0),0,在t时刻时合同结束,若λa大于x??0,则代理人会选择执行期权;否则,放弃期权[13-14]. 　　委托-代理关系能否顺利进行要受到双方在合同执行期间的经营理念和利益冲突的影响.假定委托人对代理人的解聘倾向为p0≤p≤1;且在签订合同之前,规定委托人一旦解聘代理人,必须给予代理人一定金额的补偿金Ta,p,并且补偿金不小于代理人的保留收入水平.如果代理人努力工作或者是委托人的解聘倾向比较高,都会增加代理人在签订合同时讨价还价的能力,即可以获得比较高的解聘补偿,即??T/??a0,??T/??p0,?氮?2T/??a??p0.一旦解聘代理人,则另外雇佣的代理人将为企业提供企业所在行业当中经理人市场所提供的行业平均净产出水平w??0. 　　经 济 数 学第 27 卷 　　第3期刘新民等:基于解聘补偿的股权激励模型研究 　　 　　2.2期望收益 　　在给定s=α+βR的条件下,委托人的期望收益为: 　　EV=E[p(w??0-T)+(1-p)(π-s)] 　　=p(w??0-T)+(1-p)[a-(α+βm??e??????-rt????max?? [(λa-x??0),0])