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实物期权在新能源汽车研发项目投资决策中应用研究 　　[摘要]文章以A企业新能源汽车研发项目作为研究对象,将投资决策的整个过程分为多个阶段,通过多阶段实物期权分析方法,利用实物期权下二叉树模型进行项目价值的分析。通过二叉树法与净现值法的结合,很好地解决了研发项目中存在的复合期权问题。 　　[关键词]复合期权;研发项目;二叉树期权定价模型;期权价值 　　[中图分类号][F224.9][文献标识码][A][文章编号][1002-736X(2010)05-0096-04] 　　 　　The Application of Real Option Method 　　in New Energy Automobile RD Investment Project 　　Chen Liping 1, Lu Hongding 2 　　(1. School of Economics and Management, Xian Shiyou University, Xian, Shanxi 710065; 　　2. School of Humanities, Xian Shiyou University, Xian, Shanxi 710065) 　　 　　Abstract: This paper introduces the real option approach into the field of RD project. By using a case and make the process into multi-stage investment, the real option model to get the projects option value is set up. Combining binomial option with NPV, the real value in the investment project is found out. 　　Key words: real option; RD project; binomial option tree model; option value 　　 　　汽车工业发展历经百年,内燃机地位牢不可破,然而随着石油资源的日趋紧张、高昂的油价和各国环境保护意识的崛起,电力将毫无疑问地成为替代能源。许多大型汽车制造商,例如丰田、本田和福特等,目前均聚焦于以混合动力技术为核心,通过继续抑制石油消费以及推进能源多样化,以实现企业本身的长期竞争力。新能源汽车,是指采用非常规的车用燃料作为动力来源,综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术,形成的技术原理先进,具有新技术、新结构的汽车。新能源汽车包括混合动力汽车、纯电动汽车、燃料电池汽车、氢发动机汽车以及燃气汽车等等。 　　本文以A企业新能源汽车研发项目作为研究对象,将投资决策的整个过程分为多个阶段,通过多阶段实物期权分析方法,利用实物期权下二叉树模型进行项目价值的分析。 　　 　　一、模型的建立 　　 　　(一)定价模型 　　期权定价技术一般假设标的资产价值服从某个定义好的过程(John C. Hull,2008)。离散时间模型下的资产价值假定为离散分布状态。由Cox、Ross和Rubinstein于1979年提出的二叉树模型是离散时间模型中的典型代表。二叉树模型假定标的资产的价值服从一个二项分布,资产价值的上涨因子、下降因子以及资产价值的波动率固定且已知,并且采用风险中性概率替代主观概率。设看涨期权价值为c,标的资产价格为S,期权执行价格为X,无风险利率为r,每期时间间隔为t,上涨因子为u,下降因子为d,风险中性概率为p,项目价值波动率为σ,期间个数为n,标的物价格上涨的次数为j,而标的物价格下跌的次数为(n-j),则: 　　其中,,。 　　 　　(二)评估步骤 　　Step 1:确定期权树各位置的变量(马蒙蒙,2004)。首先构造二叉树,估测每一节点包含的现金流入值c。叶结点可以表示研发成果最终投入市场后的结果,也可以表示在某一阶段中止项目的投资。 　　Step 2:确定项目价值波动率σ。通常可以通过计算标的资产的价值的方差来确定。 　　Step 3:由波动率σ 确定u和d并计算基础资产价值。通过,的上涨和下降取得不同经济状态下基础资产的价值。如果研发项目中的投资成本也是可变的,仍然可以采用与计算基础资产价值相同的方法来确定不同经济状态下的投资成本。 　　Step 4:由u和d确定风险中性概率p。风险中性假设是无套利均衡分析的重要基础,其核心环节是构造出风险中性概率,使用这一概率算出资产未来收益的预期值,再以无风险利率折现,就能得到资产的均衡价格。计算公式为:。 　　Step 5:用逆推法