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我国上市公司股权结构对并购绩效影响研究 　　摘 要：伴随着我国资本市场的发展、体制的完善，上市公司规模不断扩大，企业通过并购活动提升经营管理层的管理水平、企业市场竞争力以及实现规模效应，已被广大上市公司所接受，并积极投身其中。上市公司的股权结构完善度与并购活动能否提升企业绩效有着密切关系。作为公司治理的核心之一，股权结构合理与否将会对并购交易的绩效产生直接影响。本文以我国2009年上市公司发生并购事件的主并企业为样本，通过实证研究来检验我国上市公司股权结构对并购绩效的影响。望借此为完善我国上市公司的股权结构以及并购绩效的提高提供依据。 　　关键词：股权结构；上市公司；并购绩效 　　一、相关概念 　　1.股权结构 　　股权是指股东由于持有股票而享有的权利与承担的义务。主要有两层含义：该权利和义务是由于持有股票而产生；享有的权利和承担的义务与持有的股票数量具有对等性。股权结构形成于融资过程，表现所有股东的持股比例及其分布状况，股权结构是股权治理机制的基础。股权结构从“质”和“量”两方面来考量，“质”指的是股权构成状况，也就是持股主体的性质与其比例，不同的持股主体其所持股的目标和对管理层的监督方式也有所不同。“量”指的是股权集中程度，它反映了股东对企业的控制度以及对管理层的监督和管理的深度，企业的前几大股东依据自己持股比例形成彼此相互制衡的机制。 　　2.并购 　　并购，包含兼并和收购两层意思。兼并是指两家或两家以上相互独立的企业合并组成一家企业，通常是一家在竞争中处于优势低位的企业合并另一家或更多企业。兼并又可分为吸收和创立兼并， 吸收兼并指兼并事件之后被兼并企业变成兼并企业的子公司或该子公司其中的一部分，创立兼并是指主并企业获得被兼并企业的资产和负债，经整合后继续经营，而被兼并企业则主体不复存在。收购指企业为达到扩大经营、提高竞争力、抢占更大目标市场而采用现金、股票等形式购买另一家或几家目标企业的股票或资产，从而取得目标企业的控制权。 　　3.并购绩效 　　并购绩效是指主并公司在并购后将被并公司的资产、负债、生产经营等进行合并与调整，以期实现公司规模化经营、提高经营绩效的结果。从宏观层面讲，并购是市场经济运行规律下优胜劣汰的结果，并购绩效主要分析企业的并购活动是否有利于国有经济产业结构的调整、升级，进而在整个经济市场范围内进行资源的有效整合，从而实现市场资源的最优配置；中观层面主要分析企业的并购活动对资本市场的影响和资本市场对企业并购活动产生的影响。微观层面主要分析上市公司从事并购活动对企业本身产生的影响，如企业主营业务的扩张、产品结构的更新换代、资本结构的优化升级、管理机制的变革以及经营能力的提升等。 　　二、股权结构对并购绩效影响的机理分析 　　1.控股股东属性对并购绩效的影响 　　国内学者主流思想认为国有控股对并购绩效影响是负相关的，这主要和现阶段公司治理控股权和经营权分离导致的代理问题相关。与非国有控股公司有所不同，控股股东属性是国有的上市公司有两个委托代理关系。分别为：全民委托者，政府代理者；政府委托者，国有资产经营管理人员代理者。在该两个层次的委托代理中，实质上全民是最终的委托人，但其无法实行资产所有人的权利，最终实际拥有公司控制权的，是双重代理末端的缺乏监督管理机制的国有资产管理人员，这种体制就会造成公司“所有者缺位”和“内部人控制”的低效率现象。“所有者缺位”情况是全民作为委托者，其行使股东的监督权的成本和环境的缺乏，普遍存在“搭便车”的行为，自然在公司并购决策中也就无法或不愿参与。由此造成的实际情况是由于全民“所有者缺位”，公司的经营管理以及并购决策自然由“内部人”―公司管理层实行，而公司管理层又缺乏相应的被监督机制与激励机制，所以在并购决策时，公司管理层的决策就会与股东的利益最大化相悖。 　　提出假设一：国有控股股东属性与并购绩效负相关。 　　2.管理层持股对并购绩效的影响 　　管理层持股是公司管理层持有公司股票，同时享有公司股东身份，获得部分公司控制权。由于公司所有权和经营权的分离，股东和管理层作为委托者和代理者的利益冲突往往无法避免，为更好地将两者利益统一，提高公司治理绩效。在此情况下，管理者拥有管理和股东的双重身份属性促使其与公司利益在一定程度上有了契合性，管理层持股比例越高，管理层的收益和企业价值相关度就越高，这也是一种提升公司治理绩效的有效举措。 　　提出假设二：管理层持股与并购绩效正相关。 　　3.股权集中度与制衡度对并购绩效的影响 　　公司股权分布状态是集中还是分散的量化衡量指标表现形式为股权集中度与制衡度，公司治理的绩效是否有效率一定程度上也和股权集中度与制衡度相关。 　　公司拥有几个相对控股股东，形成股东之间相互制衡，股权相对集中的股权分布状态，从理论