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我国上市公司股权结构激励效应实证分析 　　[摘要]文章以中国1997―1999年上市的公司运行到股权分置改革前(2003年)的横截面数据作为研究对象，探讨股权结构的激励效应。实证研究显示：国有股比例与公司绩效呈明显的负相关关系、法人股比例则与公司绩效呈明显的正相关关系，而流通股比例与公司绩效的关系不明显。同时，实证研究发现，以前人们研究中所讲的U型关系并不存在。这一研究结论对股权分置改革后如何优化我国上市公司股权结构，进而改善公司绩效，具有很好的启示意义。 　　[关键词]股权结构；公司绩效；净资产收益率（ROE） 　　[中图分类号]F830.91 [文献标识码]Ａ [文章编号]1002-736X(2008)03-0054-04 　　 　　On the Incentive Effects of Listed-Companies Equity Structure in China 　　Liu Maoping 　　(Finance Institute, Jinan University, Guangzhou, Guangdong 510632) 　　 　　Abstract: Based on the cross-sectional data of the listed-companies from 1997 to 2003 in China, the incentive effect of equity is analyzed. The research indicated that the proportion of state-owned shares is inversely related to the company performance, the proportion of legal person share is directly related to the company performance and the liquid share has less effect to the company performance. At the same time, in the research, it is found out that the U-relationship doesnt exist. This research is helpful to the optimization of China listed-companies equity structure and the performance of the companies. 　　Key words: equity structure; company performance; ROE (return on equity) 　　 　　一、引言 　　 　　股权结构问题一直成为学术界讨论的热点，原因是大家发现股权结构对公司的价值有着重要的影响，即股权结构具有激励效应。但这种激励效应到底是什么？是正面的还是负面的？不同股权的激励效应又是一种什么样的状况？学术界对此做了持久而激烈的争论。 　　20世纪40年代，Berle Means（1932)开始的公司股权与公司绩效关系的研究可以说是对这个问题探讨的开端。他们认为，随着公司规模的逐渐扩大，股权越来越高度分散。董事会人选往往由公司管理层决定，由于执行成本的存在，小股东不能影响公司决策，形成了控制权和所有权分离的局面。这种局面使得公司管理层并不按照公司所有者的利益行事，而是千方百计寻求管理者自己利益的最大化。其结果是股权越分散，公司业绩越差。Jensen Meckling（1976）同样认为，股东被分为参与公司管理决策的内部股东和不具任何投票表决权的外部股东，内部股东会追求自身利益最大化，外部股东也理性地预见到内部股东在利益和目标上的背离。但随着内部股东持股比例的增加，双方利益趋向一致，也即股权越集中公司价值也越高。随后，在建立于委托代理理论等基础上的研究中，Grossman Hart （1988）认为，分散的股权结构下，单个股东从监督公司经营、参与公司治理中所能获得的收益低于成本，股东因而缺乏监督积极性，不利于提高公司绩效。Shleifer Vishny（1986）也认为，只有大股东才可以更有效地监督经理层的行为，有助于增强市场运行的有效性、降低经理层代理成本。 　　但是，Laporta et al.(1999)认为，当公司缺乏外部控制时，控股股东会牺牲小股东利益以使自己利益最大化，因此，只有分散股权才有利于提高公司绩效和市场价值。 Demsetz Lehn(1985)以及 HoldernessSheehan et al.(1988)学者更是认为，股权结构根本不