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投资者股利类型偏好影响因素实证研究 　　（中国科学技术大学 管理学院，安徽 合肥 230052） 　　 　　摘 要：解决股利之谜需要将多种因素联合考虑并理解它们间的相互影响，传统和现代股利理论基本上都忽视了人的行为因素方面的研究，行为金融学将心理学与社会学的成果引进金融研究领域，从微观个体的心理和社会动机的层次为股利政策的研究带来了新的视角。本文对投资者股利类型偏好做了实证研究，证明了投资者对股利类型的偏好受到上市公司盈利情况、成长性等其他因素的影响，并运用行为金融学的理论从投资者心理行为角度进行了深入分析。 　　关键词：股利政策；投资者偏好；行为金融学；股利类型 　　中图分类号：F830.91 文章标识码：A 文章编号：1007-3221(2007)02-0102-06 　　 　　An Empirical Study on Investor Preference for Dividend Forms 　　 　　CAO Chong-yan, ZHANG Ying 　　(School of Management, University of Science and Technology of China, Hefei 230052, China) 　　 　　Abstract:Solving the dividend puzzle may depend on combining the various factors and understanding their interactions. Traditional and modern dividend theories ignore the factor of peoples behavior. Behavioral finance broadens a new view for the research of dividend policy by bringing in the theory of psychology and sociology. This paper gives an empirical study on investor preference for dividend forms, proves that some other factors such as listed corporations earning situation and life stage will affect the investor preference for dividend forms, then we give explanations for the results by the theory of ??behavioral?? finance. 　　Key words:dividend policy; investor preference; behavioral finance; dividend forms 　　 　　 　　0 引言 　　 　　Baker等（2002）［1］总结了现实世界中，影响股利政策的主要因素为市场因素、公司因素、行为因素，其中行为因素包括投资者的非理性行为、公司的习惯行为等。并指出，要解决股利之谜需要将多种因素联合考虑并理解它们间的相互影响。传统和现代股利理论基本上都忽视了行为因素对股利政策的影响，而限制了更逼近现实的股利理论的发展。行为金融学首次将心理学和社会学等学科的成果引进金融研究领域，从微观个体行为及产生该行为的心理和社会动机的层次为股利政策的研究带来了新的视角［2］。 　　在行为因素中，投资者偏好是一个非常重要的因素。Baker和Wurgler（2004）［3］通过放松MM股利无关论的有效市场假定，构建了股利迎合理论（catering theory），首次提出了投资者偏好对公司支付股利与否的影响。然而，在将投资者偏好纳入股利政策制定之前，我们首先需要对投资者如何偏好有一个明确的认识。在国内，从投资者偏好方面进行的研究主要是在有关股利公告的市场反应研究中做出的描述性论断，得出笼统的投资者对股利类型存在偏好的结论［4,5］。 　　而行为金融学认为，人的认知、决策过程受多种环境因素的影响，金融市场中的投资者会表现出种种不完全理性的特征［6。具体到股利政策，我们认为，由于我国证券市场的特殊性（多种信息与股利信息同时到达）与投资者的深层心理原因，投资者对股利类型不是简单存在偏好，而是受其他因素的影响。本文将运用实证分析的方法，在该问题上做一探索，并结合行为金融学理论对实证结果做出解释。 　　 　　1 研究假设与指标选取 　　 　　在我国，分红预案公告日与年报发布日同日，股利类型信息与经营状