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投资者非理性行为对投资决策影响研究 　　【摘 要】 随着我国金融市场的不断发展，商业银行理财产品已经成为投资者的重要投资方式之一。文章将行为金融学中关于非理性行为的研究内容引入商业银行理财产品市场，来验证投资者非理性行为对投资决策的影响。通过问卷调查获取居民投资心理和行为方面的数据，运用理论分析与实证研究相结合的方法，研究分析非理性行为与投资决策的关系，结果表明：过度自信、代表性偏差和保守性偏差均对投资意愿产生正向影响，模糊厌恶在内外因素的调节效应下会对投资意愿产生影响，而羊群行为对理财产品的投资意愿则没有显著影响。在此基础上，从投资者、商业银行、政府监管三个角度给出相关建议。 　　【关键词】 商业银行； 理财产品； 行为金融； 非理性行为； 投资决策 　　【中图分类号】 F832.48 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）17-0054-07 　　一、引言 　　自我国改革开放以来，国民经济迅速发展，居民整体收入水平不断提高。随着居民收入的提高和财富的积累，人们对财富管理的认识也发生了巨大转变，投资理财已成为居民生活的重要组成部分。近年来，我国商业银行面对存贷利差收入不断缩小的状况，大力发展银行理财产品，受到了广大个人投资者的欢迎。但是，随着市场上投资理财工具的日趋丰富，市场上的非理性投资行为也越来越明显。投资者作为投资理财过程中的行为主体，其本身存在的多种主观因素会影响其投资决策：一方面，由于缺乏相关金融知识，在投资理念和理财技能上还不成熟，在投资过程中存在一定的盲目性和从众性；另一方面，在行为经济学中，由于人本身不可能是完全理性的，因而人们的社会经济活动也不可能完全理性，导致投资市场上的非理性投资行为不断增多。面对这种情况，了解理财投资者的心理状况和行为表现，对于投资者能否健康、理性地从事投资活动以及理财市场能否稳定、持续地运作有深远意义。因此，本文拟将行为金融理论运用到银行理财产品市场，通过对投资者投资心理和行为进行问卷调查，探究投资者非理性行为对其购买银行理财产品投资决策的影响。 　　二、非理性行为影响投资决策的因素分析 　　霍金斯等[1]从个体因素与社会文化环境两方面研究影响投资者行为的因素，其中个体因素中的学习水平、个性与态度、自我概念与生活方式，以及社会文化因素中文化、价值观、群体、人口环境与社会阶层对投资者行为产生影响；方非凡等[2]和张奕林等[3]以不同城市为例，对居民投资理财产品行为进行调查分析发现：学历、收入、对理财产品的了解程度和风险偏好会影响居民对投资收益率的选择，同时也是影响居民是否选择理财产品的重要影响因素。概括起来，行为金融学把投资决策过程看成是一个心理过程，影响投资者决策的因素可以归结为外部因素、投资者个人特征和投资者心理过程三个方面。其中，一方面外部因素和投资者个人特征可能直接对投资者决策产生影响，另一方面在投资者心理过程中外部因素刺激和个人偏好的影响使投资者产生认知偏差，表现出非理性行为，从而影响投资决策（见图1）。 　　1.外部因素。外部因素一般有社会、经济、技术等因素以及直接影响投资者行为的投资环境，如媒体宣传、政策信息、营销组合等。由于每个投资者所获取的外部信息不尽相同，在外部因素刺激下引起的投资者心理活动过程和行为过程也有所差异，这种情况在一定程度上加剧了投资者的非理性心理，导致不同程度的非理性行为。 　　2.投资者个人特征。市场上每个投资者的个人特征都存在或大或小的差异，投资者性别、年龄、性格、受教育程度、收入水平、风险偏好程度等特征都可能成为影响投资决策的重要因素，这些因素在投资者的心理活动和认知过程中往往起决定性的作用。 　　3.投资者心理过程。一般来说，心理过程由认知过程、情绪过程和意志过程构成[4]。其中认知过程是对客观事物相关信息等的收集过程，是其采取行为的心理基础；情绪过程是对客观事物的各种情绪反应，即表达对事物的满意与不满意、肯定与否定的情绪等；意志过程是明确了行为目标后，准备实现既定目标的阶段。在有限理性假设下，投资者的决策过程受到不同的心理特征影响，会导致决策出现偏离理性行为的情况。因此，Shefrin et al.[5]在研究金融产品投资时，将投资者的心理特征、行为表现纳入影响因素，并且发现投资者的心理偏差、投资者情绪等方面在某种程度上会影响投资行为，而且这种有限理性特征所导致的各种非理性行为会对金融产品市场产生重大影响。 　　三、问卷设计与样本数据 　　（一）调查问卷设计 　　基于上文对投资决策影响因素的分析，借鉴张朕玺[6]和邓芳艳[7]的问卷设计方法，将非理性行为的概念与银行理财产品的特点相结合，设计非理性行为表现的相关问题，以获取投资者非理性行为表现的数据（如表1所示）。问卷由两部分内容组成：第一