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杠杆效应与股市波动行为研究 　　摘要：自2014年11月以来，我国股市行情先是急剧上涨，又以暴跌的形式急剧下跌，对整个国民经济造成很大的影响。究其实质，发现“加杠杆”以及“去杠杆”操作在其间扮演着非常重要的角色。通过对“加杠杆”以及“去杠杆”操作对股市波动影响进行的分析，并运用多种实证方法从长期和短期等不同角度对“加杠杆”对股市波动的影响，以及“去杠杆”操作对股市波动的冲击进行研究，较好地揭示杠杆效应（以及去杠杆效应）对中国股市波动的影响，并给出一些针对性的建议。 　　关键词：杠杆；去杠杆；传导理论分析 　　DOI：10.16315/j.stm.2016.02.015 　　中图分类号：F832.5 　　文献标志码：A 　　Research on the VOlatility of the leverage effect and the stOCk market LU Lul，XIANG Hon-jun2，PENG Ya-xiang。 　　Abstract：The dramatic fluctuation phenomenon has appeared in the stock market since November 2014，which be-comes a great impact on the national economic in China.Substantively，what we find is that the leverage effectplays an important mle.For this，through the analysis on the impact of the leverage effect to Chinese stock market，this study use of multiple experimental analyzing method8 in diflferent periods.On this account，the study is a betterapproach to reflect the impact of the leverage effect to Chinese stock market，and puts fblward the correspondingsuggestions. 　　Keywords：leverage；deleverage；theoretical analysis 　　中国股市在经历了长达7年左右的“熊市”之后，自2014年11月开始，股市出现了“由熊转牛”的现象。在本轮股市中，投资者前所未有地大量使用了杠杆，其中包括杠杆率为1：1的融资融券、杠杆率为l：2～1：3的伞形信托，以及杠杆率为1：4～l：5，甚至高达1：10的场外配资。大量的增量资金以“加杠杆”的方式涌入股市。与此同时，股市出现持续的上涨，以A股指数为例，自2014年11月20日的2568点起股指一路飙升，至2015年4月突破4000点大关，更是在之后短短的2个月内一跃突破5000点大关，股市经常出现“一天千股涨停”的状况。 　　与此相对照的是，在“去杠杆”操作时股市又呈现急剧下跌的态势。例如2015年1月16日证监会对12家券商采取监管措施，随之股市次交易日沪指暴跌逾8%，创近8年最大跌幅，跌近300点，深证成指跌近8%。2015年6月12日证监会又发文向场外配资开刀，加紧打击股市配资力度，削弱部分场外资金入市。随之，2015年6月15日至7月8日，短短18个交易日内，上证指数最大跌幅高达34.85%，沪深指数几乎是连续性地出现了“千股跌停”的状况，为A股史上所罕见。 　　有鉴于此，本文拟选取颇具代表性的上海证券市场的相关交易数据为研究对象，就杠杆效应（以及去杠杆效应）对股市波动的影响进行实证分析，试图充分且深入地研究“加杠杆”及“去杠杆”操作与股市波动之间复杂的关系。这不仅有利于更好地理解本轮股市的猛涨暴跌，更重要的是能够更加清晰地认识金融杠杆，促进金融杠杆的合理使用，通过适度的金融杠杆促进我国金融和经济的快速发展，具有重要的理论和现实意义。 　　论文余下的部分主要有以下安排：第1节为文献综述，主要就国内外研究现状进行概述，并从中发掘出可扩展的空间；第2节为杠杆效应（以及去杠杆效应）对股市波动影响的理论分析，分别从“加杠杆”和“去杠杆”操作这两方面对股市波动的影响进行分析；第3节为实证研究部分，运用时间序列分析法和事件分析法进行定量分析；第4节为结论及政策建议部分，总结实证研究结果并提出相应的政策建议。 　　1.文献综述 　　融资融券和场外配资业务等杠杆类投资工具通过“以小博大”的方式为投资者提供了一种新式的投资途径，作为股市中一种重