杠杆收购模式在我国应用分析.docVIP

杠杆收购模式在我国应用分析 　　【摘要】杠杆收购起源于美国，随后风行于北美和西欧，并在世界范围内日益盛行起来。本文拟从我国杠杆收购模式的发展视角，论述我国引入杠杆收购模式的必要性、可行性，及其发展过程中所面临的问题及相关的对策与建议，希望对我国企业实行杠杆收购具有一定借鉴作用。 　　【关键词】杠杆收购 必要性 可行性 问题 建议 　　杠杆收购（Leveraged Buyout，简称LBO），是指收购主体以目标公司（通常是上市公司）的资产和未来现金流为抵押和担保举债融资取得收购资金，收购目标公司的一种企业并购形式。杠杆收购作为一种创新型的交易模式，极大地促进了西方国家资本市场的发展，目前全球主要的资本市场都已吸引了大量的资本进入这个领域，实现了全球范围内资金的高效运用。但是，杠杆收购模式在我国由于受到法律法规等多方面的约束，其发展还相??缓慢。随着经济全球化的发展、我国社会主义市场经济体制的逐步完善，以及经营权与所有权分置改革的稳步推进，我国的企业并购也将越来越多地采用适应市场化的方式。 　　一、杠杆收购模式在我国应用的必要性和可行性分析 　　（一）杠杆收购模式在我国应用的必要性分析 　　一是杠杆收购模式在美国，西欧等多个国家都得到了成功的运用，其发展也日益走向成熟，已被公认为是一种有效的收购方式，在把握好本国国情的基础上引入此种模式已成为我国资本市场中微观主体发展的迫切需要。目前，我国已上升为世界第二大经济体，拥有的各类型企业繁多。其中，有一些大型企业，业绩不佳、经营效率低下；也有一些企业规模虽小，但充满活力并且经营效率很高。因此，为了实现资源的优化配置，可采取让高效的小企业吞并虚弱的大企业的方式，达到“小鱼吃大鱼”的效果。 　　二是为了实现经济的可持续发展，我国政府提出了要转变经济发展方式、优化资源配置的战略构想，而发展杠杆收购市场恰恰符合了这一战略的具体要求。杠杆收购作为一种市场交易行为，可被视为“看不见的手”的组成部分，其实施有利于市场资源的优化配置。同时，杠杆收购也是金融业的组成部分之一，促进杠杆收购的发展符合我国确立的优先发展现代金融服务业的产业发展政策。 　　（二）杠杆收购模式在我国应用的可行性分析 　　一是国有企业产权改革为公司并购创造了良好的环境，新兴产业的发展也让投资者有了更多的投资机会。比如，许多国有企业经营不善，资产利用率低下，资源无法得到有效的配置；许多上市公司市值被低估，由此吸引了杠杆投资者的极大兴趣。 　　二是目前，中国正处于经济结构的调整期，多方面政策调控的目标是淘汰落后产能及限制产能过剩的行业，大力发展战略性新兴产业。夕阳行业的整顿正在通过强势企业对弱势企业并购重组的方式进行整合，而新兴产业的快速发展也将产生更多的投资机会。 　　三是跨国公司及海外私募股权基金进入中国资本市场，刺激了国内杠杆收购的发展。在经济全球化的背景下，我国资本市场吸引了大量的跨国公司的进入。这些跨国公司资金雄厚，拥有发达的金融工具和大量专业性的应用型人才，进驻我国后将会刺激我国杠杆收购的发展，促使国内金融体系日臻完善和发展。 　　四是我国资本市场基础性制度建设进一步发展，市场环境和运行机制正朝着有利于杠杆收购活动的方向发展。比如，修订后的《公司法》保证了市场化并购交易的法理基础；修改后的《证券法》取消了有关强制性全面要约收购的要求，促进了二级市场集中竞价收购的进行；我国股权分置问题的解决，也有利于加快证券市场的市场化进程，由此更多上市公司将可能成为杠杆收购中的目标公司。 　　五是过去开展的MBO活动及后续的管理整合，也为我国资本市场的发展培养了一批专业化人才，奠定了杠杆收购市场发展的人才基础。同时，随着资本市场的发展，杠杆收购思想和理念已日渐深入人心，这将大幅减弱我国杠杆收购市场发展过程中所面临的社会阻力。 　　二、我国杠杆收购的现存问题 　　一是政策支持匮乏，尚未形成一个健全的经济法律法规制度。尽管为了推动杠杆收购在我国的发展，相关的法律法规都已相继出台，但是到目前为止，我国还没有像西方发达国家那样形成一套完备的法律法规制度来规范杠杆收购的交易流程和运作方式，这就使得近年来有关杠杆收购的争议较多，对于收购过程中的一些具体问题尚未达成一个普遍的共识。 　　二是资本市场不发达，功能不完善，存在一些结构性障碍。上市公司权益融资所占比重较大，股本结构不合理，国有股比例过高、国有股权集中度过高，使得股东间约束难以形成，导致了并购目标的选择不是以实现股东利益最大化为目标，而是以提高管理者控制权收益为目标。另外，与发达国家相比，我国资本市场上金融工具不发达，可运用的金融工具非常有限。 　　三是中介机构的发展动力不足，对促进国内资本市场发展所发挥的作用有限。在杠杆收购的过程中，投资银行充当着十分重要的