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湖南省上市公司控制权私利影响因素实证研究 　　摘要：众所周知，我国的证券市场是国有企业改革的产物，具有政治属性，与西方资本市场的形成截然不同。这也导致我国的证券市场天生存在一些特有的缺陷，如改革不够彻底；容易发生对湖南省上市公司不利的关联交易；湖南省上市公司控制股东容易一股独大，导致股权结构严重失衡，股权制衡度下降，控制权私利的现象层出不穷等。这些急需解决的问题促进了我们必须对控制权私利进行研究。 　　关键词：控制权；私人收益；影响因素 　　中图分类号：F276.6；F832.51 文献标识码：A 　　我国实行股权改革制以来，现在的湖南省上市公司基本上都是以政府作主导，由国有企业改制而成的。为了实现国家的控股主导地位，绝大多数的国有企业在改制上市过程中都采用了国有控股的形式，预防某些市场变动。如通信、能源、电力等产业，所以国有湖南省上市公司的国家股处于控制股东地位。由于国有湖南省上市公司的终极所有者处于空缺状态，湖南省上市公司的内部人和控制性股东普遍存在关联性或一致性，因此就导致了我国湖南省上市公司内部人和控制股东交替控制或者是一直控制的现象。这样的控制权现象，客观上就为控制股东和其代理人提供了攫取公司资源和利益的环境，主观上的利益驱动会促进控制权私利的现象的发生。 　　一、控制权私利的影响因素实证分析 　　从宏观层面来说，包括国家的政治形势和经济政策、资本市场走向状态等；从微观层面来说，包括湖南省上市公司个体的治理结构、高层管理者的素质、大小股东比例等。我国学者在这方面的影响因素研究方面，主要集中在上市公司的研究，先从公司特征入手，如公司盈利性、代理成本、企业规模等。 　　研究假设： 　　（1）假设一：第一大股东权益比例与公司控制权私人收益呈负相关关系。 　　（2）假设二：资本结构要素与控制权私人收益呈负相关关系。 　　（3）假设三：公司前期管理费用与控制权私人收益呈正相关关系。 　　（4）假设四：流通股比例与控制权私人收益呈正相关关系 　　（5）假设五：前期盈利能力与控制权私人收益呈正相关关系 　　（6）假设六：公司规模与控制权私人收益呈正相关关系。 　　根据上面的分析，本文模型如下： 　　PBC=b0+b1GQB+b2ZJY+b3QGF+b4GJ+b5QYS+b6SIZE+ε 公式（1） 　　样本数据的选取标准和数据来源以2008-2013年湖南省上市公司非流通股转让交易作为考察标本，获得有用样本为106个。 　　表1 公司控制权私人收益影响因素的变量定义表 　　变量名称 变量符号 变量定义 　　第一大股东权益比例 GQB 第一股东持有的实际股份/公司总股份 　　资本结构要素 ZJY 资产负债率=总负债/总资产 　　公司前期管理费用 QGF 公司管理费用的自然对数 　　流通股比例 GJ 流通股比例=流通股股数/公司总股数 　　前期盈利水平 QYS 净资产收益率=净利润/净资产 　　公司规模 SIZE 总资产的自然对数=LN（总资产） 　　注：本文的资产和负债都使用账面价值 　　利用SPSS17.0软件对这几个变量进行进行统计性描述，所得见结果表2。 　　表2 变量的描述统计 　　N 极小值 极大值 均值 标准差 　　QYS 106 -103.605 9.398 0.053 40.906 　　GJ 106 0.2037 0.906 0.602 12.220 　　ZJY 106 0.157 0.952 0.467 17.371 　　SIZE 106 18.291 27.889 22.211 15.614 　　GQB 106 6.27 74.96 36.691 17.44 　　QGF 106 0.347 21.236 8.878 8.235 　　PBC 106 -44.95 130.96 13.038 42.381 　　有效的 N （列表状态） 106 　　利用表2可以分析得到，在发生控制权股权交易转让的湖南省上市公司中，样本公司前期盈利水平的平均值为5.3%，第一股东权益比例的标准差为17.44，这说明了第一股东权益比例之间的差异较大。前期管理费用的标准离差较小，只有8.235. 　　接着对控制权私利的几个变量的相关性进行检验，具体检验结果见表3。 　　表3 相关系数表 QYS GJ ZJY SIZE GQB QGF PBC 　　QYS Pearson 相关性 1 　　显著性（双侧） 　　GJ Pearson 相关性 -.082 1 　　显著性（双侧） .186 　　ZJY Pearson 相关性 -.007 .086 1 　　显著性（双侧） .952 .421 　　SIZE Pearson 相关性 .091 .056 -.046