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资本外逃对发展中国家宏观金融安全影响 　　摘 要：资本外逃是开放经济中特有的一种资本流动形式，并对宏观金融影响巨大，特别是对于资本稀缺的发展中国家。导致发展中国家资本外逃的一个重要原因，就是本国和外国资产收益和风险水平的差异。本文通过分析发展中国家资本外逃的原因及其影响,最后提出了控制资本外逃的对策。 　　关键词：资本外逃；利率；汇率；国际收支 　　 　　资本外逃会降低发展中国家的资本存量和投资水平，并且会阻碍经济的持续增长，严重时甚至可以引发大规模的经济危机。资本外逃主要是为了追求高的预期收益, 同时希望承担尽可能小的风险，资本外逃体现了个人理性行为与集体利益的严重冲突。 　　 　　一、发展中国家和外国资产收益和风险水平的差异导致本国资本外逃 　　 　　导致资本外逃的因素很多，而且这些影响因素在不同国家、不同时期常常有着不同的表现形式，在一定程度上体现了微观经济目标和宏观经济目标之间的冲突。如果我们把资本外逃视为投资者在特定风险收益结构条件下的资产调整行为的话，那么，导致资本外逃的一个重要原因，就是由于政治经济等各个方面的原因导致的本国和外国资产收益和风险水平的差异。进一步说，主要有以下几个方面的原因： 　　1、投资者为了保护资产价值和资产安全而进行资产转换。如果投资者担心其资产继续放在国内会受到损失，就可能产生资本外逃行为。这种因素可以视为政治性的、制度性的原因改变了金融市场的风险收益结构，直接导致投资者对其资产的安全性产生忧虑。例如，在非洲撒哈拉重债地区，资本外逃的主要原因是国内的腐败和政治上的不稳定、特别是国内腐败官吏的掠夺行为。这种因素的影响在很多时候较之其他因素要强烈得多，如其较少考虑国外和国外货币之间的利差，也较少考虑本币高估和贬值预期等因素。 　　2、投资者为了逃避管制而采取外逃行为。从国际范围内来看，只要一国存在着某种形式的管制措施，就会发生资本外逃。不仅发展中国家存在这样的问题，发达国家也是如此。阿根廷在八十年代中期发生债务危机的过程中，曾经在几个月内发生了1000多亿美元的资本外逃。南斯拉夫在铁托时期曾经试图利用国内外询价的方式对于贸易的进出口报价进行审核以防范虚假贸易形式的资本外逃，但是，在进出口产品结构较为简单的时期，特别是以初级产品为主的贸易结构时期，这种方式有一定的有效性。但是随着贸易规模和结构的不断发展，特别是工业制成品进出口规模和品种的多元化以及形形色色的服务贸易的发展，这种通过国内外询价方式防止资本外逃的管理措施在实际中根本无法操作。从国际经验看，比较开放的经济试图通过价格或数量管制来防范资本外逃是难以长期坚持下去的。从本世纪世界经济发展史看，即便是成熟的工业化国家，要想对于资本项目实行全面控制，必然也会相应产生一定规模的资本外逃。例如，当初美国对于本国国内金融体系的严格控制和对于资本流动的限制，最终不过以“欧洲美元市场”的出现而宣告失败。 　　3、汇率的高估。在汇率存在高估趋势时，金融市场上会存在贬值预期，投资者为了避免潜在的资产损失，可能会形成资本外逃。根据卡丁顿的测算，拉美国家发生资本外逃的主要原因是汇率的高估。 　　4、金融抑制。国内金融市场的不发达，减少了国内的投资机会，其重要表现之一，就是国内利率常常低于国外利率。本国投资者为了赚取利差，就可能将本国资产转换为外国资产，以获取更高的收益。 　　5、不同国家之间的投资风险的差异。一般而言，发展中国家的投资风险相对高于发达国家，在本国金融市场收益水平明显低于国际市场、而本国金融市场风险又因为政局等种种原因大幅上升时，投资者可能会进行资产的转换。显然，在很多情况下，资本外逃都可以归结为一个国家金融市场上的风险和收益结构发生严重扭曲和恶化时的一种资产组合调整行为。 　　 　　二、资本外逃对发展中国家宏观金融安全的影响 　　 　　资本外逃必然会对国内的金融市场形成冲击，一系列市场变量，如利率、汇率会变得十分不稳定。资本外逃一方面减少了外币的供给，另一方面又增加了对外币的需求。在浮动汇率下，会使本币汇率下跌；在固定汇率或管理浮动制下，央行将动用外汇储备维持一定的汇率水平，使外汇储备迅速减少，投资者产生本币进一步贬值的预期，加速了资本外逃，反过来又加剧了汇率下浮，造成了汇率水平的超调。给外逃国造成了潜在的金融风险，甚至可能酿成金融危机。例如，墨西哥1994年的金融危机便源于大量外资和国内资金挤兑抽逃，在短短几个月内，其外汇储备由170亿美元猛降至65亿美元，比索也随之急剧贬值40％。同样，导致1997年泰国金融危机的一个重要原因是，大量国际游资撤走后，泰铢贬值，为了抑制货币过度贬值，泰国政府动用了所有的外汇储备，但由于国内资本也对本国金融形势丧失了信心，发生了大规模的资本外逃，导致泰铢更大幅度的贬值。