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风险投资与首次公开募股公司盈余管理关系 　　摘 要：随着我国资本市场和风险投资的不断成熟与发展，风险投资在我国首次公开募股中占有越来越重要的地位，其经营目标和行为对我国首次公开募股公司的经济行为和决策产生着重要影响。以2010年11月12日之前创业板上市的公司为样本，采用非参数检验和多元回归进行的分析发现，创业板上市公司首次公开募股时存在盈余管理现象，风险资本持股并不能减少创业板上市公司首次公开募股时盈余管理的程度。 　　关键词：风险资本；创业板；首次公开募股；盈余管理 　　中图分类号：275 文献标识码：A文章编号2011收稿日期 　　作者简介：索玲玲（1979― ），女，山东聊城人，中央财经大学会计学院博士生，主要研究方向为会计理论与资本市场；杨克智（1983― ），男，江西樟树人，中央财经大学会计学院博士生，主要研究方向为财务会计理论与方法。 　　基金项目：教育部人文社会科学基金（09YJA790201）；中央财经大学“211工程”三期重点学科建设项目；中央财经大学研究生创新基金（2009023） 　　 　　一、 引言 　　为了鼓励科技创新和科研成果的转换，从1985 年开始，我国陆续创立了多家风险投资公司。随着创业板推行，风险投资退出渠道不断完善，风险投资市场信心稳步回升，机构投资速度加快。2009年风险投资总额为316.64亿元人民币，共投资了689个项目。有风险投资背景的中国企业境内外上市数量和融资额明显增加，2009年，共有66家具有风险投资背景的中国企业在境内外市场上市，合计融资690.87亿元，上市数量和融资额均较2008年呈现大幅增长，与2008年相比，2009年风险投资支持的上市企业数量增加了26家，融资额增加了2.33倍。风险投资支持的中国企业在境内资本市场上市数量明显超过海外市场。更多风险投资支持的企业更愿选择在创业板上市，创业板市场逐步成为风险投资退出的主渠道。 　　中国风险投资研究院2010年2月4日发布的《2009年中国风险投资行业调研报告》显示，2009年风险投资募资规模稳步回升，本土机构投资规模整体超过外资；风险投资以其支持的企业上市方式退出的比例增加。在创业板方面，有关媒体报道的数据显示，截至2010年7月1日，创业板挂牌的93家上市公司中，共有65家公司引入154家风险投资机构投资者。154家风险投资机构在65家公司中共进行了175笔投资，以创业板上市公司93家的总数计算，平均每家创业板上市公司中约有1.67家风险投资机构介入。 　　但是与欧美国家相比，我国的风险投资事业起步较晚，在风险投资机构的数量、质量，以及对风险企业的增值服务和风险资本的退出渠道方面，都存在着较大差距。国内学者对风险投资与首次公开募股公司盈余管理之间关系的学术研究成果还比较少。Teoh等人发现首次公开募股公司在首次公开募股当年的非预期应计利润的中位数为资产总额的4%至5% ,大约有12%的首次公开募股公司进行了盈余管理［1］。 　　盈余管理是指经营者运用会计方法或者安排真实交易来改变财务报告以误导利益相关者对公司业绩的理解或者影响以报告盈余为基础的合约的行为。首次公开募股盈余管理，即企业在首次公开募股时采用盈余管理的的方式改变财务报告的行为。企业首次公开募股中的盈余管理的问题，不仅关系到广大投资者的切身利益，而且关系到中国证券市场能否发挥其资源配置功能。本文试图分析并揭示我国创业板上市公司首次公开募股时的盈余管理行为，希望有助于我国会计准则建设、资本市场信息披露的完善和创业板市场的健康发展。 　　二、 文献回顾与研究假设 　　（一） 文献回顾 　　1. 监督假说 　　Barry根据1978年至1987年美国股市风险投资家投资的企业首次公开募股溢价率较低的问题，提出风险投资家投资的企业比同期上市的其他企业质量要好。他们认为在风险投资加入企业的管理之后，风险投资的监督监管作用会使这些公司的质量得到提升，提出“监督说”［2］。 　　Gompers,Lerner和Hellman等人认为风险资本不只是向所投资公司注入资金，而且还会为其提供商业计划和发展规划、人力资源管理和投资后监督，以增加被投资公司的价值［34］。Sahlman的研究表明风险资本家通过分阶段投资、可转换优先股和股份期权来激励公司努力工作，这些机制能使风险资本家和公司之间合理分配权利和义务，并能有效地降低信息的不对称性，改善公司治理结构［5］。Sahlman的研究表明风险投资家在决定对公司进行投资时会引入专业财务知识来构造投资框架并设立适当的激励薪酬制度［6］。Bygrave 和Timmons认为风险投资家能给公司提供有价值的指导性和战略性建议，为公司介绍新的商业机会并