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我国货币政策路径依赖和建议 　　摘 要：保持币值稳定，促进经济增长一直是我国中央银行重要的货币政策目标。中央银行在操控货币政策工具实现政策目标时存在“路径依赖”现象，即偏重使用数量型货币政策工具。目前，在国内外经济形势日趋复杂的背景下，中央银行要实现“控物价”、“促增长”的双重政策目标，就必须跳出过分依赖准备金率调整的窠臼及传统投融资体制的约束，进一步增强价格型工具的作用，组合使用货币、财政、投资、产业、就业政策，进一步提高货币政策的透明度。 　　关键词：货币政策目标 货币政策工具 路径依赖 　　一、引言 　　2011年6月，我国货币政策又一次面临着类似于2008年进退维谷的困境：如继续实行紧缩货币政策，则导致大批企业资金链断裂、中小企业破产、失业率上升，影响社会稳定；如不再提高存款准备金率，则因外汇储备增加每月需要被动地投放3700亿元左右基础货币，通胀压力增大；如使用加息政策工具替代存款准备金率，则因国内利率高于美、日等国基础利率，有可能导致更多热钱进入中国套利。这样我国面临的基础货币投放压力及通胀压力将变得更大。 　　2011年底，中央经济工作会议明确提出，2012年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，以保持宏观经济政策的连续性与稳定性，强化调控的针对性、灵活性和前瞻性。并综合运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率、宏观审慎管理等工具，保持合理的社会融资规模和节奏。 　　2011年12月全国居民消费价格总水平4.1%，2012年1月份CPI再度反弹，同比上涨至4.5%，止住连续5个月下降的趋势，超过市场预期。国际上，大宗商品价格已经开始呈现新一轮上涨，国际油价攀升至每桶100美元以上，输入型通胀有所显现。此外，欧债危机尚未彻底消除，美国可能实施第三轮量化宽松，多种因素叠加，流动性泛滥或在全球范围内形成，再度推高物价通胀。国内，经济增速持续多个季度下降，放松货币政策呼声趋高，1月份信贷投放总量突破8000亿元，货币因素对通胀的助推作用并没有根除。CPI和PPI，前者反弹，后者创新低，说明我国经济通胀和不景气加剧同时存在。 　　在国内外经济形势不断趋于复杂的背景下，我国的货币政策基调及取向成为方方面面关注的焦点。笔者结合管理层释放的信息，综合考虑市场因素及制度环境，提出在一定时期内我国货币政策宜相机发挥利率、汇率为代表的价格型调控工具的作用，密切货币政策同财政、投资、产业、就业政策关系，进一步提高货币政策的透明度。 　　二、文献综述 　　林松（2011）认为中央银行在货币政策工具的选择上表现出明显的偏好性：即更倾向于选择数量型工具，而较少选择价格型工具。并以2007年1月到2011年4月为考察区间，发现中央银行调整金融机构存贷款基准利率15次，而调整金融机构法定存款准备金率则高达29次。 　　余云辉（2012）指出自2005年“汇改”以来，我国货币调控政策已经陷入以下的恶性循环：人民币升值导致美元资金大量进入中国→央行向美元持有者投放大量基础货币→央行对国内金融机构持续提高存款准备金率和发行央票→企业流动资金贷款紧张、货币供应结构失衡、人民币利率上升→进一步吸引国际资本流向中国→进一步推动人民币升值→进一步实施紧缩货币政策→……。并提出解决中国宏观政策的困境就是要摆脱目前货币政策的恶性循环。 　　柳思嘉（2012）分析了央行“控通胀”工具，即维持低利率货币政策的弊端。指出货币政策应从倚重数量型工具向倚重价格型工具转变，调控措施应在利率上多加考虑。 　　上述研究结果表明，央行货币政策倚重数量型工具，特别是在治理通货膨胀情况时。从多年实践看，央行的货币政策取得了一定的效果，但形成了恶性循环，流动性过剩问题将会在相当长时期内成为宏观经济的常态，我国下一步应着眼于制度创新。 　　三、货币工具的类型及特点 　　1.数量型与价格型 　　按货币政策工具的性质和观测重点划分，可分为数量型货币政策工具和价格型货币政策工具。见表1：货币政策工具的比较。 　　表1 货币政策工具的比较 　　比较内容 数量型工具 价格型工具 　　调控工具 存款准备金率、公开市场、再贷款、再贴现 价格变化（利率、汇率） 　　调控目标 货币数量（基础货币、货币供应量） 资产价格变化、微观主体财务成本、收入预期 　　控制方式 央行主导、居民被动 居民与央行互动 　　调整方式 直接调整GDP、CPI等宏观经济变量 间接调整宏观经济变量，注重影响微观主体预期来调整经济行为 　　观测重点 宏观经济变量变化 微观主体预期及经济行为调整 　　传统的宏观经济学教材往往强调数量型的货币政策工具。认为数量型货币工具具有直接性、主动性、宏观性的特点，中央银行处于主动的地位。而价格型工具则具有间接性、被动性、微观性的特点，中央银行相对