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国有企业集团风险管控和集团价值研究 　　摘要：企业集团面临的竞争随着经济全球化的趋势而不断加剧，再加上我国经济发展已进入“新常态”。面临外部环境的改变，作为国民经济发展支柱的国有企业集团如何选择与自身发展相适应的集团公司风险管理模式对其今后发展起着至关重要的作用。文章以国有企业2006―2015年间数据为样本，就集团控股对其自身的风险分散与控制，以及对企业价值的影响进行探究。 　　关键词：企业集团 风险管控 企业绩效 　　中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2017）11-0035-03 　　一、研究背景 　　国有企业集团控制着大量的成员企业及优质资源，是实现国家经济发展战略的主要载体，也是参与国际竞争的主力军，在我国资本市场中占据着极其重要的位置。近年来，我国企业集团数量不断增加，集团控制力、经营规模和竞争力都在不断加强，集团并购趋势明显。截至2016年12月31日，全国央企户数速降至102家。2016年央企收入达到23.4万亿元，同比增长2.6%，实现利润总额1.23万亿元，同比增长0.5%，盈利央企高达16家。此外，在2016年世界500强排行榜中，我国上榜公司达到110家。 　　然而，我国企业集团也存在很多问题。多年来，我国在投资推动型的粗放式经济增长模式下，企业集团过度使用大量廉价资本，未对价值管理和风险管控引起足够的重视，结果造成价值严重损毁。盲目且进程过快的集团并购，在使企业规模迅速扩张的同时也带来了巨大的财务风险与经营风险。 　　随着国有企业集团的不断发展，如何选择与自身发展相适应的集团公司风险管理模式这一现实问题突显出来，如果风险管控能力被削弱，势必会造成集团价值的严重损毁。要实现转变经济增长方式、提高经济发展质量和核心竞争力的国家发展战略，国有企业集团必须增强自身的风险管控能力，提高集团整体价值，因此对国有企业集团风险管控与其价值之间的关系进行研究势在必行。 　　二、文献回顾与理论基础 　　（一）企业集团制度背景、附属企业风险管控与企业价值。集团能使企业间通过收入现金流平滑和资源重新分配降低风险。Khanna Yafeh（2005）检验了集团企业间共同的保险功能，发现日韩泰三国的集团企业间风险具有替代效应，其他国家没有得到集团企业间风险分担的结论。Bianco Nicodano（2006）通过构建模型证明由于债务的有限责任，金字塔型集团的融资一般由附属子公司完成，风险由子公司承担，当融资成本较高时，集团控股公司才会去融资。 　　企业是否附属于企业集团也会影响其绩效。一些学者认为附属于企业集团能够带来正的绩效（Yiu et al.，2007；Carney et al.，2009；Ghosh，2010），一些学者则认为是负的（Lee et al.，2008；Singh Gaur，2009），还有些学者发现不确定（George Kabir，2012）。制度环境对集团与附属企业绩效存在影响。企业集团是所在地区软硬件设施（金融发展、法律环境等）不健全的产物，并在一定程度上弥补了这些不足（Carney et al.，2009）。同时，集团附属公司和非附属集团公司之间的策略存在显著差异，如资产负债率差异、多元化差异、国际化差异等，并对集团附属公司绩效产生影响（Manos et al.，2007；McGuire Dow，2009）。企业集团的优势主要是声誉效应（Morck et al.，2005）、市场支配力（Khanna Yafeh，2007）和政治影响力（Dielemans Sachs，2008），以提升附属企业风险管控能力及价值提升能力。 　　（二）风险管理与公司价值。 　　从ERM（企业权限管理）的质量和公司价值之间的关系来看，公司治理机制的质量会影响公司风险管理的水平（John et al.，2008；Lel，2012）。Baxter et al.（2010）研究发现公司复杂性风险、公司治理和ERM的质量相关，ERM质量和绩效正相关，市场对ERM好的公司反应也好。 　　从集团治理的角度来看，集团公司治理机制具有风险效应，改善公司治理结构能够显著降低财务风险（于富生等，2008），而且股权制衡能够显著降低公司总资产收益率、公司价值的纵向波动性和横向离散程度（李琳等，2009）。从集团的优势来看，黄俊和张天舒（2010）指出在我国制度环境还较落后的状况下，企业集团利用内部市场取代外部交易，降低了市场交易成本，缓解了企业的融资约束，促进了地区经济的发展。Yiu（2011）也认为我国企业集团具有多重优势。基于以上文献梳理，本文提出以下假设： 　　假设1：附属于企业集团的国有企业的风险分散效果好于非附属企业集团的国有企业。 　　假设2：附属于企业