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高技术企业公司治理结构和RD投入关系分析 　　【摘 要】 文章将江苏省高技术企业作为研究对象，采用理论分析和实证研究的方法，从公司外部治理和内部治理结构两方面全面衡量了公司治理结构与企业RD投入的关系。实证结果表明：在高技术企业中，外部治理结构的政府资助强度和内部治理结构的主要变量对RD投入均有显著影响。 　　【关键词】 高技术企业； 公司治理结构； RD投入； 利益相关者 　　一、问题的提出 　　开展研发活动、加大RD投入是企业自主创新、提升核心竞争力、实现企业可持续发展的关键创新活动。但是，我国大多数地区的企业都存在研发动力不足、研发意识不强、RD投入不够的问题。RD活动具有高风险性、收益跨期性、严重信息不对称性和外部性等特征，使得委托代理问题尤其严重，这可能制约着RD投入水平和实施效果，较好的公司治理结构可以在一定程度上解决代理问题和其他相关问题。而且，良好的公司治理结构能为企业的研发活动和技术创新提供较好的基础，对企业核心竞争力的提升产生重大的影响。因此，研究公司治理结构与RD投入的关系具有重要的理论和现实意义。目前关于公司治理与企业RD投入关系的研究，主要是研究公司内部治理结构特别是股权集中度、董事会结构等因素对RD投入的影响。本文在借鉴现有研究的基础上，基于利益相关者理论，分析政府、股东、董事会、管理者和债权人等利益相关者因素与RD投入的关系，特别是政府这个因素，在以往的研究中较少提到。 　　在分析过程中，本文将利益相关者因素分为内部治理和外部治理两方面，在江苏省的A股上市公司和创业板上市公司中选择了50家符合高新技术企业判断标准的企业，拟构建多元回归模型对公司治理结构与企业RD投入关系进行实证检验，并且同时考察公司规模、现金流量、盈利能力等非治理变量与企业RD投入的关系。 　　二、研究假设 　　（一）政府对研发的资助 　　企业愿意进行RD投入是为了研发成功带来较大的收益。在研发活动中，企业需要支付包括购置研发设备的价款、研发人员工资和研发投入资金的融资成本等研发成本。政府在研发活动上对企业的资助，是一种事前补贴。政府的财政直接补助，分担了企业进行技术创新和技术升级所需要的研发成本，使企业的实际研发成本降低，研发收益提高，从而激励企业进行研发活动和RD投入。根据上述分析，本文提出研究假设： 　　H1：政府资助强度与企业RD投入强度存在正相关关系。 　　（二）股权集中度 　　较好的股权结构安排有利于解决经营者代理行为带来的问题。多数观点认为，在股权较分散的情况下，中小股东持股比例小，监督收益不足，“搭便车”行为是其较好的选择，因此不利于企业研发投资决策中代理问题的解决。当股权较为集中时，股东利益与企业创新效果紧密相连，此时股东监督激励企业创新的动力较强。但当股权过于集中时，企业研发活动失败的风险由少数大股东承担，可能会导致大股东对研发活动不支持。据此假设： 　　H2：一般情况下，企业股权集中度与RD投入强度存在正相关关系，当股权过于集中时，企业股权集中度与RD投入强度又存在负相关关系。 　　（三）高管持股和报酬 　　股权激励成为股东对管理者进行激励的有效措施，因为这样可以使经营管理者的利益与股东的利益保持一致。当管理者持有较多的股票时，他们将与其他股东一样，更重视企业的长远发展。研发活动和技术创新对企业的长远发展来说很重要，既会影响公司的业绩和价值增长，也与管理者未来报酬密切相关。而且，股票期权的激励手段使经营者在可能获得较大收益的情况下，承担较小的风险，可以激励企业经营者积极进行RD投入。 　　另外，一般情况下，经理获得的报酬越高，股东要求其完成的业绩也就越好。由于研发活动成功所得到的回报较高，即使存在一定的风险性，经理层还是愿意进行RD投入。 　　根据上述分析，提出研究假设如下： 　　H3：高管薪金报酬与RD投入存在正相关关系。 　　H4：高管持股比例与RD投入存在正相关关系。 　　（四）董事会结构 　　独立董事作为独立于公司管理层的监督人员，可以更加客观地在公司战略选择、经营决策等重大问题上作出判断，可以解决由于内部人控制导致的董事会职能失效问题。因此，独立董事可以更加有效地监督管理者行为，降低管理者行为的短期性，有助于对企业技术创新活动的RD投入进行督促。由此假设： 　　H5：独立董事比例与企业RD投入存在正相关关系。 　　（五）负债比例 　　研发投资风险大、回收期长，债权人为了能按时收回贷款本金和利息，保障债权的安全性，经常会在债务合同中加入一些限制性条款，包括限制他们进行高风险的活动，限制企业的现金流出，这样，可能会使得企业不得不减少RD投入。而且，高负债情况下的研发活动可能影响到企业的盈利性，因为RD投入会减少当期利润。结合分析假设： 　　H6：资产负债