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A+H股交叉上市后公司业绩走势研究 　　摘 要：本文选取所有A+H股交叉上市的公司作为研究样本，采用配对样本非参数检验的方法验证研究交叉上市后公司业绩的走势，研究结论为：A+H股交叉上市的公司业绩只在上市后两年显著高于单纯A股上市公司的业绩，其后没有显著区别；对公司自身而言，业绩仅在上市当年比上市前年有显著提升，再之后的几年较上市前都没有显著变化。说明A+H股交叉上市给公司带来的仅仅是短期的业绩提升，A+H股交叉上市的公司其业绩表现为先强后弱的走势。 　　关键词：A+H股；交叉上市；公司业绩 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 　　文章编号：1000-176X(2012)04-0066-09 　　? 　　 　　引 言? 　　A+H股交叉上市是指既在中国大陆上市又在香港上市的公司。自1993年，青岛啤酒香港上市，揭开我国公司海外融资的序幕，交叉上市融资已成为日益重要的市场现象。就我国现有研究成果来看，目前对我国公司交叉上市问题主要是一般性评论，严谨的定量分析少。因此，本论文希望通过实证研究来分析交叉上市对公司业绩的影响，分析交叉上市是否有利于我国公司发展，为我国公司选择交叉上市提供理论和现实依据。而且，从投资者角度来讲，这些公司在获得庞大的募集资金后，如果公司业绩下降，则投资者的投资必然无法得到充分的回报，这无异于浪费社会资源，损害投资者利益，因此，讨论交叉上市与公司业绩的关系对于广大投资者来讲也有重要的现实意义。? 　　1.国外文献综述及评述? 　　一、国内外研究现状? 　　有关交叉上市问题的分析，国外已步入正轨，其研究基于资本成本、公司治理视角等方面展开。 ? 　　交叉上市可以降低资本成本进而影响公司业绩。Merton应用投资者认知来分析交叉上市降低资本成本，他认为交叉上市能够提高投资者对公司股票的熟悉度，减小因投资者不了解公司情况对预期收益的影响程度，从而可以降低公司的资本成本，进而影响公司的业绩［1］。Baker与King和Segal继Merton后应用实证研究的方法验证了该理论，King和Segal认为，“通过交叉上市的方法可以降低资本成本”［2-3］。? 　　很多学者应用公司治理理论来研究交叉上市对公司业绩的影响。根据Benost和Weisbach研究发现，对于那些市场机制不完备的国家的公司去公司治理更完善的国家上市，可以提高公司的治理水平，有利于提高公司的价值［4］。Michael提出，交叉上市的公司信息披露要求更高，在监管标准更为严格的市场上市来承诺将在未来更好的保护中小股东的利益，能够使得公司获得更高的权益资本支持［5］。? 　　此外，国外还有很多学者从市场营销的角度来解释境外上市对公司业绩的影响。Stapleton认为在境外上市，可以起到间接的宣传作用，增强公司的竞争力［6］。Licht也认为公司选择境外上市是向消费者传递了其公司产品质量可靠的信息，这有利于扩大市场份额［7］。? 　　综上所述，大多数的国外学者都认为境外上市可以提高公司业绩。但同时我们也发现，国外研究的交叉上市都是针对国外资本市场所做的研究，而且所研究的对象基本都是先在稍落后的资本市场上市随后再去发达的资本市场上市，这些理论是否适用于我国市场，还需要进一步研究。? 　　 　　面对众多公司选择境外上市这一热潮，国内比较有代表性的主要有质疑派和支持派。? 　　质疑派的主要观点有，Jia等通过研究1993年至2002年在香港上市的内地公司，用实证研究的方法证明了: “选择在香港上市对公司业绩的提升没有显著的影响”［8］。覃家琦和刘建明也通过实证研究的方法，通过t检验的方法研究所有A+H股上市的公司，发现A+H股交叉上市对公司业绩的影响不显著［9］。潘越为研究A+H股交叉上市的长期绩效和市场反应，采用主成分分析法，将多个财务指标集合成一个变量，通过交叉上市前后T检验的方法来对比业绩，发现交叉上市后业绩会有下滑的趋势［10］。? 　　支持派的主要观点有，易宪容和卢婷针对国企交叉上市的热潮，指出：“国有公司交叉上市会使得国有公司的资产达到保值增值的效果”［11］。沈红波等根据1998―2004年我国市场的AH股、AB股以及配对的A股的数据，通过统计检验的方法，研究发现AH股和AB股的公司报告盈余能力都显著高于A股［12］。李嘉焱和陶长高通过对比2006年与2005年在香港上市和在大陆上市的公司市盈率发现，同时在香港和内地上市的公司会高于仅在内地上市的公司，并指出A+H股上市模式将成为以后公司上市的主流［13］。? 　　通过国内的研究综述回顾发现四点问题：其一，对于交叉上市对我国公司业绩的关系的影响还没有进行深入研究，只是从理论方面研究这两者的关系。其二，实证文章中所采用的统计方法大多使用配对样本的T检