美元化下阿根廷理论现实及一些启示.docVIP

“美元化”下的阿根廷：理论、现实及一些启示 　　[摘要]在中国央行宣布对汇率政策作出重要调整，即人民币将与美元、欧元、日元和韩元等币种同时挂钩之时，人民币的“美元化”疑虑似乎烟消云散。然而谁也无法否认“美元化”现象在很多发展中国家和转型国家中依然大行其道。从这些国家中笔者选择阿根廷作为本文重点参考对象，针对“美元化”制度的理论概念、现实背景进行研究分析并试图得到一些启示和借鉴。 　　[关键词]美元化：阿根廷；汇率制度 　　 　　一、“美元化”的理论概念 　　 　　迄今为止，关于“美元化”的定义层出不穷，没有一个统一的定论。 　　从相对抽象的角度来看，可以参考中国社会科学院张字燕(1999)学者的观点，即“美元化”包括三层涵义：事实美元化、过程美元化和政策美元化。事实美元化是指作为一种事实，美元在世界各地已经扮演了重要角色；过程美元化是指作为一种过程，美元在美国境外的货币金融活动中无论是深度还是广度，都将发挥越来越重要的作用：政策美元化是指作为一种政策。一国或经济体的政府让美元取代自己的货币并最终自动放弃货币或金融主权的行动。 　　从相对具体的角度看，并以某些国家为例，“美元化”是一个国家将美元作为其一部分或所有法定贷币的进程。这里，“美元化”通常分为3种：(1)非正式美元化，即本国居民非正式地使用一种外国货币，尽管这种使用没有得到政府的承认(如在通货膨胀率长期居高不下的许多拉美国家)；(2)正式美元化，即外国货币的使用得到了法律上的承认；(3)半正式美元化，即本国货币和美元同时合法流通，如巴哈马、柬埔寨和一些巴尔干地区国家。 　　从操作或实施的角度看，美元化可以细分为两类，其一为所谓的单边美元化(aniLateral dollafization)，其一二为双边美元化(bilateral dollarization)。前者指的是美元化国家在不与美国签订任何条约的情况下自行让美元取本国货币而代之。后者则是指美元化国家和美国签订有限的条约。以求得美国的赞同。单边和双边美元化各有利弊。单边美元化的好处在于它不需要美国政府的批准，也不会受到美联储的约束，还避免了复杂的谈判，从而可以立竿见影地降低本国利率，以利经济增长。(Hanke 1999)而双边美元化则可以一方面在铸币税方面从美国获得某种程度的补偿，另一方面又可以让自己的商业银行进入美国联邦储备体系的贴现窗(discountwindow)，亦即在出现金融恐慌时它们能够获得美联储的援救，从而使金融体系更加稳定。特别重要的是，双边美元化还有助于减弱政治上的反对声音。如果真要实行双边美元化，则美国还需考虑接纳各美元化经济体为其联邦储备系统的新成员，并且考虑在美联储公开市场委员会中给予他们席位，甚至还需要设计出某种形式的财政联邦主义(fiscal Federalism)以补偿美元化经济体(Bergsten 1999)。 　　 　　二，“美元化”的现实背景――以阿根廷为例 　　 　　1　阿根廷实行“美元化”的效果 　　阿根廷梅内姆政府在早期发起广泛的国内结构调整改革，在初期触发了更为严重的通货膨胀，1989年年底通胀率曾高达5000％。事实上，自20世纪70年代起至1990年，阿根廷共发生了7次货币危机，每一次货币危机都伴随着严重的通货膨胀。在长期恶性通胀的打击下，投资者对阿根廷货币已失去信心，从而导致经济的完全美元化。 　　伴随着“美元化”而来的首先是“美好时光”。首先是1991至1997年间实际国内生产总值的增长率。阿根廷在1991至1997年间的实际国内生产总值的增长率从原本负的1.3个百分点一跃升为正的6.7个百分点，绝对升幅为近8个百分点，这是个相对比较良好的表现，相对于拉美其他不同程度实行“美元化”的国家，阿根廷的增长率升幅为其中第一，位第二的智利的升幅也仅为4.3个百分点。由此可见，“美元化”政策对一再动荡的阿根廷经济打入了一剂“强心针”。起码在短期内它的表现是可圈可点的。除了实际国内生产总值增长率的明显起色之外，“美元化”对阿根廷曾经一蹶不振的银行体系也有一定正面的影响。 　　从表面上看，阿根廷的一些经济指标在短期内似乎有了比较明显的好转。同时依靠国内严格的财政制度、实行私有化等措施，从而获得了大量财力使外债偿还成为可能，数家著名国际投资评估公司明显地降低了阿根廷投资风险系数，其结果是恢复了投资者的信心，增加了对阿根廷的投资。 　　由于受到墨西哥金融危机的影响，阿根廷在1995年曾出现经济负增长。但从1996年第2季度开始，阿根廷经济恢复增长。然而经济恢复增长的背后却是经济结构的进一步恶化。 　　经常项目赤字从1995年的24亿美元扩大到1996年的40亿美元，经济逐渐滑入依靠发行债务拉动增长的轨道。更为严重的是，债务不断积景也促使国内利率