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我国货币政策与房地产价格响应 [提要]近年来，房地产行业的迅猛发展对我国经济有着重要影响，而我国货币政策在稳定货币、促进宏观经济持续稳健发展的同时，是否应对房地产价格做出响应成为货币当局的热点研究问题。本文基于2000～2016年季度经济数据，对比检验分析经典泰勒规则与加入房地产价格因素的泰勒规则在我国货币政策中产生的影响，结论表明：我国货币政策存在不稳定性，货币政策对房地产价格的变动不显著，房地产市场的波动并未影响中国的货币政策。 网:m 关键词：货币政策；房地产价格；泰勒?则 中图分类号：F831.0文献标识码：A 收录日期：2017年12月13日 一、引言 随着利率市场化进程的推进，金融创新的深入和资本市场的发展，以货币供应量为中介目标的数量型货币政策工具的可测性、可控性及与最终目标的相关性逐渐降低，使其有效性不断下降。几个具有代表性的发达国家，如美国、欧盟、英国和加拿大等，他们的货币政策都经历了一个从货币数量控制向利率间接调控转变的过程，即央行不再直接干预市场的资金借贷活动，从主要使用存款准备金，公开市场再贷款和再贴现等工具转向使用利率，汇率工具，并在政策操作上遵循一定的规则（如泰勒规则），从而引导市场利率的变动。故一部分学者提出放弃以货币供应量为中介目标的货币政策，改为以利率为中介目标的货币政策，更符合中国实际情况。 中央银行又应该如何制定利率政策来实现物价稳定，经济增长的最终货币政策目标呢？资产价格的波动引起的次贷危机最终引发的全球金融危机让人值得反思，是否把资产价格因素加入到利率政策中成为学术界和货币当局争论的焦点。相比于股票债券等资产，房地产价格波动对宏观经济的影响更大，近些年来表现出价格增长迅猛、投资成倍数的扩大、对金融的依赖显著增强，故本文以泰勒规则为基础，把以房地产为代表的资产价格因素融入到经典的泰勒规则中去，用于研究货币政策是否响应房地产价格的波动。 为了数据的平稳性和连贯性，本文基于2000～2016年的经济数据，对比检验分析了经典泰勒规则与加入房地产价格因素的泰勒规则在我国货币政策中产生的影响。这段时间，中国的利率市场化程度较高，市场反应较之前灵敏很多，泰勒规则能够更好地反映中国的货币政策。 二、文献回顾 纵观国内外历史，资产价格的波动，尤其是房地产价格的变动对金融稳定以及宏观经济有着极为重要的影响。货币政策调控目标是否应考虑资产价格因素，以及是否应根据资产价格制定利率政策，已引起相关学者和货币当局的关注，但其研究结论并没有达到统一。从国外来看，Bernanke和Gertler（2000）对比检验加入资产泡沫的泰勒规则和标准泰勒规则的有效性，认为中央银行应更多的关注潜在的通货膨胀压力，而不是资产价格，只有资产价格能够预示通胀时，才能引起中央银行的重视。MarthaLópez.（2005）研究表明针对房地产价格进行调整的货币政策有效性不是很好。而Cecchetti，etal.（2000）检验表明央行对资产价格变动做出相应的政策反应，有利于宏观经济的持续稳定增长。从我国来看，汪恒（2007）验证了资产价格对通胀指数有修正作用以及修正后的指数使得货币政策效果更佳。戴国强（2009）通过构建引入资产价格的FCI指数，证明房地产价格因素能够对通胀进行有效、及时的预测。而余镜怀（2007）认为资产价格与货币政策缺少统一的解释，央行可以把资产价格作为参考，而不应将资产价格列入货币政策的调控范围。孟彩云、王聪（2012）认为利率政策的制定要以房地产价格的波动为依据。符展（2013）引入股票市场价格因素对原始泰勒规则进行扩展，实证研究中国货币政策对股市的反应，结果说明由于中国的汇率制度、管制利率、人民银行独立性地位和股市特殊性，泰勒规则在具体实施和应用上存在一定限制。货币政策对股价的反应也不显著，股价波动并未影响中国的利率政策。 三、研究方法与数据 下面我们针对中国的实际情况来选取合理的变量数据，样本区间为2000年第一季度到2016年第四季度，一共68个样本，分别对原始的泰勒规则与加入房地产价格因素的泰勒规则进行协整检验，来判断各变量之间是否存在长期的均衡关系。 （一）数据来源及变量选取 1、利率的选取。就我国实际情况而言，Shibor是央行重点培育的一种基于报价的利率，它成为中国未来利率市场的主要利率的可能性更大，本研究采用7天银行同业拆借利率，数据来源于上海银行同业拆借中心官方网站。 2、通货膨胀率与目标通货膨胀率。目前常用的三种指标来代替通货膨胀率，分别是CPI、PPI和RPI。因为CPI包含的内容更多，更能全面地反映中国的物价水平，且这个指标与GDP关系更加密切，故本文采用同比CPI增长率替代替通货膨胀率。目标通胀率采用平均目标通胀率，数据依据历年政府中公布的目标值，经计算，3.21%为平均目标通胀率。 3