张明中国经济新常态内涵与展望IISInternationalInvestmentStudies.PDFVIP

IIS | International Investment Studies 中国社会科学院世界经济与政治研究所 国际投资研究室 Policy Brief No.201501 January 16, 2015 张明 zhangming@cass.org.cn 中国经济新常态：内涵与展望 回顾2014 年，新常态（New Normal）无疑是中国经济学界与政策制订圈最热门的语汇 之一。关于新常态的特征事实与政策涵义，甚至新常态这个词本身是否准确（例如有经济学 家认为根本没有新常态，当前事实上处于“旧疲态”，也即过去传统增长模式的转型期），都 存在着广泛的讨论与争议。因此，在辞旧迎新之际，从国内与国际视野相结合的角度出发， 来再度梳理新常态的内涵以及演进，对我们把握未来中国政府的宏观政策取向，具有相当重 要的意义。 一谈到新常态，有心者马上就能想到“三期叠加”的概念。所谓三期叠加，是指当前 中国经济正处于增长速度换档期、结构调整阵痛期与前期刺激政策消化期。增长速度换挡， 是指中国经济增速将由过去30 年的10%左右下降至未来10 年的6-7%左右。结构调整，是指 中国经济增长模式将由过去投资与出口导向的粗放型增长模式转为由国内消费与投资平行 驱动的集约式增长模式。前期刺激政策消化，是指2008 年全球金融危机爆发以后，中国政 府出台的扩张型宏观经济政策（4 万亿财政刺激以及银行信贷的高增长）产生了一系列副作 用，包括制造业产能过剩、地方债务快速上升与部分城市的房地产泡沫，要消化这些副作用 可谓耗时费力。不难看出，要应对增长速度换挡、结构调整与刺激政策副作用消化的其中之 一，都不是一件易事，更何况当前中国经济面临的是三项任务的叠加。 1 IIS财经评论 更令人纠结的是，中国经济所面临的三期叠加，又是在全球经济增长低迷、甚至面临 中长期停滞（Secular Stagnation）的外部环境中展开的。尽管自全球金融危机爆发以来 已经六年有余，但全球经济仍然处于动荡与分化的过程中。目前全球地缘政治冲突不断，局 部的冲突甚至有加剧之势。美联储步入新的加息周期将给国际金融市场与新兴市场国家带来 不利冲击。当前不仅在发达国家与新兴市场之间，还是在发达国家与新兴市场各自的内部， 都出现了不同国家之间经济增长率差距拉大的现象。全球经济的动荡与分化，一方面意味着 中国出口面临的外部环境将会持续低迷，另一方面意味着中国可能面临短期资本大进大出的 不利冲击。这样的外部环境，自然会加大中国政府应对国内经济问题的难度。 在笔者看来，中国经济新常态的提法至少具有如下内涵： 内涵之一，是经济增速面临趋势性下降。造成中国经济增速趋势性下降的因素包括：一 是人口红利的消失。随着计划生育政策导致的人口老龄化的加剧，一方面劳动力的供给将会 逐渐下降，另一方面中国的国民储蓄率将会下滑，从而难以支持高投资率，这将会造成资本 积累速度的下降；二是作为持续经济增长的结果，中国国内各种要素价格显著上升，这无疑 会削弱中国作为全球制造工厂的优势，从而使得出口导向的发展模式难以为继；三是制造业 面临产能过剩、中西部新增基础设施面临利用率不足、部分城市出现房地产供给过剩，这三 种过剩使得传统投资收益率下降，而服务业受到国企垄断与行政管制的掣肘，造成私人资本 难以大规模进入。传统领域投资过剩、新的领域投资不足，这无疑也会拖累经济增长。 内涵之二，是各种金融风险陆续浮出水面。过去几十年，为了实施投资驱动的经济增长， 中国政府有意维持了金融抑制的环境，也即政府人为压低资金价格，实施从居民部门到企业 部门与政府部门的福利转移，进而通过固定资产投资来拉动经济增长。然而，长期金融抑制 与高投资的结果，是各种金融风险的集聚。目前中国企业部门负债占 GDP 的比率已经超过 130%，这是全球主要大国中企业杠杆率最高的。中国商业银行体系的健康与否，在很大程度 上取决于中国房地产市场的走向。自全球金融危机爆发之