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美国量化宽松政策对人民币汇率影响和应 对策略 摘要：美国次贷危机发生后，美联储为挽救经济衰 退，从2008年11月开始启动一系列量化宽松货币政策，美 国这一极端的货币政策将引发各国经济的多米诺骨牌效应。 对此，本文从量化宽松货币政策产生的背景以及实施过程出 发，着重深入分析美国量化宽松货币政策对人民币汇率冲 击，在此基础上，提出我国在汇率政策上的应对策略。 关键词：量化宽松货币政策汇率传导机制汇率政策 ▲ ▲一、美国量化宽松货币政策与汇率关系 随着资产配置，资本投资以及贸易的全球化逐步深入， 任何一个国家金融危机都越来越具有全球化的性质，危机一 方面通过实体经济向各国扩散，另一方面通过一系列的资本 交易和金融机构资产负债表关联性而蔓延至各国。 传统货币政策传导机制是以利率或货币供应量为操作 目标，通过影响总需求量进而影响宏观经济。在开放经济背 景下，汇率渠道传导机制则显得尤为重要，笔者通过分析宏 观经济情况，整理出汇率渠道作用过程如下： 2?传统货币政策汇率传导渠道： 图1.传统货币政策通过汇率渠道传导途径 注：（+ ）表示正相关（一）表示负相关 2.非传统货币政策汇率传导渠道包括直接渠道和间接 渠道： （直接渠道）经济衰退一拉动经济增长一买入别国货币 一本国货币供给增加一汇率贬值；（间接渠道）经济衰退一 拉动经济增长一购买各种资产一银行持有货币增加一汇率 贬值 ▲ ▲二、量化宽松货币政策实践过程及成效 （一）量化宽松货币政策实践过程 面对脆弱经济形势，美联储大规模实施定向资产购买计 划。为了刺激房贷市场，抑制楼市泡沫破灭给实体经济带来 严重冲击，2007年9月18日以来，美联储开始下调联邦基 金利率，2008年11月25日，美联储宣布实施6000亿美元 的资产购买计划即QE1,其中包括购买由房利美，房地美和 联邦住宅贷款银行担保发行的价值1000亿美元的债权，及 其担保的5000亿美元的MBS,为了进一步向金融机构注入流 动性，并在次年3月宣布扩大量化规模，总规模达1.725万 亿美元。 美联储主席本?伯南克在2010年10月17日称：‘美 国经济增长步伐缓慢……如果没有其他变化，现在看来是采 取进一步行动的时候了。”这里所谓的进一步行动就是第二 轮量化宽松货币政策即QE2o委员会决定到2011年第二季度 末再次购买6000亿美元的长期国债，持续时间为8个月， 大约每月要购买750亿美元，与QE1相比，本次资产购买规 模缩小，购买时间缩短一半。QE2初步实现了美国经济复苏 的短期目标。 在QE2结束后，美联储在2011年9月21 S,联邦公开 市场委员会议结束后，宣布维持联邦基准利率在0-0.25%不 变，最终推出规模4000亿美元的扭转操作”计划，用卖 “短”买长的做法控制资产购买规模，维持市场中长期 低利率政策，实际上扭曲操作对美国的劳动力市场和通胀效 果起到了一定的刺激作用。随后美联储又继续推出第三轮资 产购买计划即QE3,决定每月购买400亿美元的美元抵押贷 款支持证券和每月450亿美元的美元长期国债，本次购买计 划并没有说明总供给量以及执行期限。 2012年12月13日凌晨，美联储宣布推出第四轮量化宽 松QE4,每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，加上QE3 每月400亿美元的的宽松额度，联储每月资产采购额达到850 亿美元。除了量化宽松的猛药之外，美联储保持了零利率的 政策，把利率保持在0到0.25%的极低水平。 量化宽松货币政策使政府迫于无奈在非常时期实施的 非常手段，其不能从根本上解决经济发展结构性和制度性矛 盾，量化宽松的货币政策实施加剧了通胀率升高的风险，引 发世界金融机构道德风险，对其他新兴经济体也产生了极大 的溢出效应。所以量化宽松货币政策在适当的时候必须选择 退出，使美国重新回归传统货币政策路径。 ▲▲三、量化宽松货币政策对人民币汇率的影响 （一） 量化宽松对人民币汇率影响的传导机制 在量化宽松政策作用下，导致人民币升值主要有以下两 个原因：第一，假设其他条件不变，美元超额滥发强化了美 元贬值态势给新兴经济体的货币带来极大升值压力，截止 2013年3月20日，人民币即期汇率突破6.2124,创汇改以 来新高。第二，美国相继出台量化宽松政策，中美利率出现 倒挂态势，导致国际投机资本通过各种渠道大量流入中国获 取投机收益，使人民币需求大于供给，人民币存在巨大升值 压力。 （二） 人民币升值对中国进出口贸易的影响 根据国际经济学理论分析，价格效应是影响我国出口贸 易的外部原因之一，所谓价格效应是指由汇率变动引起的商 品相对价格变化导致我国出口额下降。危机发生后，人民兑 美元有较大幅度的升值，导致中国出口商品成本增加，削弱 我国商品价格优势，从而抑制了中国的出口总量。2009年中 国进出口贸易总额下降