新能源汽车补贴退坡深度分析报告（2019）：补贴退坡，格局生变，大浪淘沙始见金.docxVIP

2019-03-28 联合研究 投资聚焦 2019 年 3 月 26 日，国家财政部网站发布了《财政部工业和信息化部 科技部发展改革委关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》， 2019 年新能源汽车补贴政策正式出台，我们联合汽车，电新，机械行业，对 2019 年补贴对行业造成的影响和产业格局的变化进行深度解读 主要观点 我们对三个行业重要问题进行总结和分析：1）2018 年补贴和销量的真实构成。2）纯电和混动的盈亏平衡节点展望。3）产业链共担的可能与降本的空间与方法。 对行业格局的变化，我们得出以下点结论：1）此次补贴退坡将带动行业集中洗牌与落后产能的提前出清，行业总体价量承压在所难免。2）降本与技 术的挑战，仅有少数头部企业通过对技术与成本的提前布局可以抵御寒冬。3） 部分车企面临战略转型，运营出行有望实现增长。4）合资渐入中国，尽管价格带上暂未交互，自主品牌窗口期逐渐缩短。5）中游与零部件毛利承压，面临分化的投资机会。 投资建议 整车与零部件：行业整体下行，我们建议关注集成化，平台化布局前沿， 并在规模效益和费用管控上具备一定优势的企业。整车环节，建议 1）关注头 部新能源乘用车企业，例如比亚迪，上汽集团。2）关注国企在格局变化下， 战略改革与管理层改善带来的弹性，例如江淮汽车，北汽蓝谷。零部件环节， 我们建议 1）关注新能源巨头配套的零部件产业链带来的增量，例如旭升股份， 拓普集团，精锻科技；2）关注新能源技术变革带来业绩弹性的公司，例如英博尔，保隆科技，德赛西威等。 电池与中游：在补贴退坡的大环境下，我们建议以下几个方向：第一， 重视磷酸铁锂路线，过去几年 NCM 三元材料对磷酸铁锂的替代不断演进，但补贴大幅退坡后，磷酸铁锂电池在中低端车型的性价比显现，建议关注国轩 高科等等；第二，中高端新能源乘用车仍将追求更高能量密度，行业普遍承压的情况下，越来越多的电池企业会退出，建议关注具备规模优势的龙头宁德时代等；第三，材料环节，关注具备全球竞争力的相关标的；第四，充电桩和燃料电池相关标的。 股价上涨的催化因素 新能源汽车销量数据，政府补贴执行力度，消费者对新品接受程度 目录 HYPERLINK \l _TOC_250032 1、 2018 结构回顾：真实需求究竟在何处？ 8 HYPERLINK \l _TOC_250031 、 市场保持高速增长，四个维度呈现市场特征 8 HYPERLINK \l _TOC_250030 、 补贴退坡销量影响几何？弹性是否显著？ 10 HYPERLINK \l _TOC_250029 、 刚性需求：EV/PHEV 影响均有限 13 HYPERLINK \l _TOC_250028 、 弹性需求：消费者价格敏感忠诚度低，挤压明显 15 HYPERLINK \l _TOC_250027 2、 新能源汽车真实盈利测算 19 HYPERLINK \l _TOC_250026 、 物料层面的盈亏平衡 19 HYPERLINK \l _TOC_250025 、 研发层面的盈亏平衡：更远于制造平价实现 20 HYPERLINK \l _TOC_250024 、 生命周期的盈亏平衡：运营端有望率先实现 21 HYPERLINK \l _TOC_250023 、 PHEV:盈亏平衡边缘已至，平价盈利指日可待 22 HYPERLINK \l _TOC_250022 3、 退坡超额退坡，车企与产业链如何应对？ 25 HYPERLINK \l _TOC_250021 、 退坡目标高企，压力形势严峻 25 HYPERLINK \l _TOC_250020 、 整车制造：规模化，集成化，平台化，费用管控同迈降本目标 26 HYPERLINK \l _TOC_250019 、 供应链环节：三电+ 供应商，共度时艰 29 HYPERLINK \l _TOC_250018 、 汇总：龙头车企降本空间大，混动纯动压力有别 32 HYPERLINK \l _TOC_250017 、 谁来承担剩余空白？厂商，经销商与消费者的博弈 33 HYPERLINK \l _TOC_250016 4、 整车观点：行业增长或承压，机会犹存 37 HYPERLINK \l _TOC_250015 、 行业增长承压，2C 消费者弹性较大 37 HYPERLINK \l _TOC_250014 、 洗牌出清加速，强者集中弱者或谋转型 38 HYPERLINK \l _TOC_250013 、 出行运营有望成为亮点 39 HYPERLINK \l _TOC_250012 、 合资供给渐增，自主品牌窗口期存续 40 HYPERLINK \l _TOC_250011 5、 中游与零部件：三电技术