化工行业分散染料专题：苏北影 响深远，染料景气度提升有望延续.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 投资聚焦 1 HYPERLINK \l _bookmark1 染料行业：需求稳定，寡头垄断，占下游成本低 2 HYPERLINK \l _bookmark2 分散染料产业链：间苯二胺为重要中间体 2 HYPERLINK \l _bookmark4 供给端：集中度高，寡头垄断 2 HYPERLINK \l _bookmark10 需求端：下游印染，需求稳定 5 HYPERLINK \l _bookmark14 中间体供给剧烈收缩，推动染料价格上涨 6 HYPERLINK \l _bookmark15 天嘉宜爆炸震动全产业 6 HYPERLINK \l _bookmark17 染料价格上涨趋势不可逆转 7 HYPERLINK \l _bookmark20 风险因素 8 HYPERLINK \l _bookmark21 投资建议 8 插图目录 HYPERLINK \l _bookmark3 图 1：分散染料产业链 2 HYPERLINK \l _bookmark5 图 2：分散染料长期没有新建产能，开工率 50%左右 3 HYPERLINK \l _bookmark7 图 3：分散染料开工率（%） 4 HYPERLINK \l _bookmark8 图 4：分散染料进口量 4 HYPERLINK \l _bookmark9 图 5：分散染料出口量 5 HYPERLINK \l _bookmark11 图 6：分散染料下游消费结构 5 HYPERLINK \l _bookmark12 图 7：纺织业主营业务收入（亿元） 5 HYPERLINK \l _bookmark13 图 8：分散染料月度表观消费量（千吨） 6 HYPERLINK \l _bookmark16 图 9：灌河口三大园区 6 HYPERLINK \l _bookmark19 图 10：分散染料价格 7 表格目录 HYPERLINK \l _bookmark6 表 1：分散染料主要生产企业（千吨） 3 HYPERLINK \l _bookmark18 表 2：国内间苯二胺主要生产企业 7 HYPERLINK \l _bookmark22 表 3：分散染料行业重点公司盈利预测 8 ▍ 投资聚焦 从行业投资的角度看，我们认为苏北园区天嘉宜爆炸事故影响深远： 预计行业竞争格局优化，集中度进一步提升，其他大企业产能受影响，小企业产业链不完整受影响更大，部分小企业环保压力下可能逐步退出； 新增产能难度提升，而行业需求随纺服小幅增长，供需格局有望长期偏紧； 浙江龙盛产业链齐全，龙头地位大大加强，公司价值中枢料将大幅上移； 闰土股份作为行业第二大的企业，弹性也较大。风险因素： 1、全球经济下行，需求端严重乏力； 2、安监、环保执行情况低于预期。 ▍ 染料行业：需求稳定，寡头垄断，占下游成本低 分散染料产业链：间苯二胺为重要中间体 染料产业链上游主要覆盖石油化工、煤化工及无机化工行业。石油成分分离工艺在分散染料的合成提供苯、芳烃衍生物等原料，在活性染料的合成中则主要提供活性基团。而煤化工中的煤焦化工艺则为分散染料、活性染料的合成提供了重要原料煤焦油。此外，染料的合成还需要纯碱、硝酸、反应气体等无机原料的参与。 染料产业链中游主要涉及染料中间体制备和染料制备。分散染料的细分种类中以偶氮类最为常见，其制备工艺利用苯、芳烃衍生物、煤焦油等原料得到间苯二胺、对硝基苯胺衍生物，再将其与还原物进行反应得到染料产品。 染料产业链下游主要是印染行业。印染企业的成本构成中，染料成本占比并不大，仅10%左右。相比之下，染费、水电费等对印染企业的成本影响较大。目前，印染行业的特点是中低端产能较多，行业集中度相对较低。 图 1：分散染料产业链 资料来源：百川、卓创等， 供给端：集中度高，寡头垄断 分散染料经过多年的行业整合，集中度大幅提升，长期没有新建产能。2018 年，分散染料产能 58 万吨，产量 33.7 万吨。 图 2：分散染料长期没有新建产能，开工率 50%左右 分散染料产能（千吨） 分散染料产量(千吨) 开工率 700 600 500 400 300 200 100 0  2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018  90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：卓创资讯， 分散染料主要企业包括浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其、亚邦股份等，其中浙江龙盛产能 13 万吨，闰土股份产能 11 万吨，吉华集团产能 10 万吨，占据前三位，合计产能占比达 60%。 表 1：分散染料主要生产企业（千吨） 企业 产能 所在省份 浙