晨光文具-海量市场，快速成长.pdf

公司研究 Page 1 证券研究报告—首次覆盖 轻工 [Table_StockInfo] 晨光文具(603899) 增持 文教体育用品Ⅱ 合理估值： 31.5-33 元 昨收盘： 28.48 元 （首次评级） 2018 年 12 月12 日 [Table_BaseInfo] 首次覆盖 一年该股与沪深300 走势比较 晨光文具 沪深300 1.5 海量市场，快速成长 1.0  快速成长、经营稳健的文具龙头企业 0.5 公司品牌创立至今接近 20 年，逐步从文具代理商、制造商、品牌商发展到综 0.0 合文具供应商。公司2017 年营收规模达64 亿，归母净利润6.4 亿元，收入与 D/17 F/18 A/18 J/18 A/18 O/18 利润近5 年复合增速在30%左右。公司利润率优于行业平均水平，ROE 超过 股票数据 20% ，负债率与现金流健康。股权相对集中，大股东控股超过70%。 总股本/流通(百万股) 920/920  文具行业：C 端千亿市场消费持续升级，B 端万亿市场待龙头集中 总市值/流通(百万元) 26,202/26,202 文具行业具备孕育巨头的条件。目前我国C 端文具市场规模达千亿级，人口红 上证综指/深圳成指 2,594/7,685 利已过但人均文具消费距离发达国家仍有较大差距，消费升级下文具多元化发 12 个月最高/最低(元) 34.34/22.14 展空间大。B 端大办公市场规模达万亿，与发达国家相比尚缺乏一站式服务龙 头，随我国第三产业发展与政府企业采购管理规范化，龙头企业增长空间广阔。 公司核心竞争力：产品+渠道，塑造品牌护城河 证券分析师：王学恒 电话：010 公司强大的品牌力主要来源于产品与渠道的优势：产品上，比进口品牌更具性 E-MAIL：wangxueh@ 价比，相比国产小品牌品控更佳，并且能持续开发新品驱动销售；渠道上，公 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 司独创的“晨光伙伴金字塔”营销模式打造了稳定的利益共同体，拥有高达 联系人：丁诗洁 电话：0755 80%的校边商圈覆盖率，奠定了公司稳固的龙头地位。 E-MAIL：dingshijie@  增长动力：办公+精品，延伸客群、扩张品类、提升附加值 公司未来增长点：1.发展办公直销平台科力普，打造办公用品一站式采购服务 商，对标国际龙头公司潜力较大；近年科力普收入翻倍增长，占比超过20%； 2.发展精品文创，参照日本、