大类资产配置及模型研究（十）：负债驱动投资（LDI）简介.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 资产/负债管理简介 5 HYPERLINK \l _bookmark1 养老金计划负债的含义 5 HYPERLINK \l _bookmark3 负债的影响因素 6 HYPERLINK \l _bookmark6 了解所持资产的属性 9 HYPERLINK \l _bookmark7 认识资产和负债的波动 10 HYPERLINK \l _bookmark8 计算固定负债的现值 10 HYPERLINK \l _bookmark11 计算通胀挂钩负债的现值 11 HYPERLINK \l _bookmark14 养老金计划的资产 12 HYPERLINK \l _bookmark15 LDI 策略的“工具箱” 13 HYPERLINK \l _bookmark16 使用债券对冲负债 13 HYPERLINK \l _bookmark19 使用互换（Swaps）和其他衍生品对冲负债 15 HYPERLINK \l _bookmark21 如何在实际操作中利用债券和互换对冲负债？ 18 HYPERLINK \l _bookmark24 股指期货和对冲技术的结合 19 HYPERLINK \l _bookmark29 总结与讨论 21 HYPERLINK \l _bookmark30 风险提示 21 图目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1 随时间变化的养老金支出示例（单位：万元） 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图 2 利率互换的收益率曲线 7 HYPERLINK \l _bookmark9 图 3 利率对负债现值的影响 10 HYPERLINK \l _bookmark12 图 4 通胀对养老金支出的影响 11 HYPERLINK \l _bookmark17 图 5 10 年期固定利率债券的现金流 14 HYPERLINK \l _bookmark18 图 6 10 年期通胀挂钩债券的现金流 14 HYPERLINK \l _bookmark20 图 7 养老金计划常用的互换 17 HYPERLINK \l _bookmark22 图 8 利用债券或互换对冲负债的利率风险 18 HYPERLINK \l _bookmark23 图 9 预期利率变动时，债券和互换对冲负债的风险 18 HYPERLINK \l _bookmark25 图 10 使用衍生品复制债券或股票的风险暴露 19 HYPERLINK \l _bookmark26 图 11 使用现金和期货复制实物股票的风险暴露 20 HYPERLINK \l _bookmark27 图 12 股指总回报互换 20 HYPERLINK \l _bookmark28 图 13 负债对冲组合+股指期货代替实物股票指数 21 表目录 HYPERLINK \l _bookmark5 表 1 不同通胀情境下的负债现值 8 HYPERLINK \l _bookmark10 表 2 名义利率的变化对负债现值的影响 11 HYPERLINK \l _bookmark13 表 3 通胀假设变化对负债现值的影响 12 每一个收益确定型（Defined Benefit，DB）养老金计划都承诺为其参与者提供退休后的收入保障。为了履行这一承诺，计划的目标就是有充足的资产以覆盖对应的负债。这使得越来越多的养老金计划受托人开始采用负债驱动投资（Liability Driven Investment，LDI）策略，为的就是降低整个计划的风险，改善它的资金比率，提高达成最终目标的概率。本文详细介绍了负债驱动投资背后的原理，常用的负债对冲工具以及如何根据不同的养老金计划选择相适应的方法。 资产/负债管理简介 负债驱动投资（LDI）包含了养老金管理的基本要素：资产、负债及其影响因素。理解这些要素不仅是掌握 LDI 最为关键的第一步，更有助于受托人在管理养老金计划时，灵活应用各种投资策略。 养老金计划负债的含义 首先，我们需要了解负债的含义、计算方式、影响其价值的各种因素，以及它们是如何随时间变化的。 什么是养老金计划的负债 养老金计划需要在参与者退休后，向他们支付养老金，这些支出即为养老金计划的负债。对于收益确定型（Defined Benefit，DB）的养老金计划而言，这些延续至遥远未来的负债，又可以被理解为在参与者的生命周期内，一系列必须兑付的现金流。 负债现金流的特征是什么 负债现金流是指养老金计划在存续期内，必须实现的月度或年度总支出。精算师会根据计划参与者的工作年限、薪酬水平、应计利息及年龄等要素，预测该计划的现金流。 下图是一个典型的DB 型计