建筑材料行业：西北水泥，基建升温、需求重振，龙头盈利趋势有望向上.docxVIP

目录索引 HYPERLINK \l _TOC_250008 基建重振需求，底部回升趋势已现，政策预期升温 6 HYPERLINK \l _TOC_250007 2018 年受基建回落影响最为明显，西北水泥产量大幅下滑 6 HYPERLINK \l _TOC_250006 基建回升重振需求，2019 年一季度迎来良好开局 7 HYPERLINK \l _TOC_250005 西部大开发、“一带一路”核心区，中线需求预期持续升温 10 HYPERLINK \l _TOC_250004 错峰趋严、市场格局集中，供需关系有望继续向好 13 HYPERLINK \l _TOC_250003 错峰生产仍在收紧，推动区域供需关系改善 13 HYPERLINK \l _TOC_250002 区域市场封闭，市场较为集中，具备较好的供给格局基础 15 HYPERLINK \l _TOC_250001 2019 年西北水泥龙头依然具备盈利弹性 17 HYPERLINK \l _TOC_250000 投资建议：关注西北水泥股的投资机会 18 图表索引 图 1：西北地区基建/运输业投资需求占比较高 6 图 2：西北地区地产投资/固定资产投资占比较低 6 图 3：2018 年基建投资大幅下滑 7 图 4：2018 年西北水泥产量增速大幅下滑，且唯一环比走差地区 7 图 5：2018 年各区域固定资产投资增速 7 图 6：财政“加力提效”，基建支出大幅扩张 8 图 7：各省市转移支付与税收返还占财政支出比例 8 图 8：提前下达 2019 年均衡性转移支付（单位：亿元） 9 图 9：西北固投增速边际改善明显 9 图 10：西北水泥产量增速边际改善明显 9 图 11：西北库容比 3 月份还在继续下降（%） 10 图 12：西北地区 3 月份发货率好于去年（%） 10 图 13：西北五省水泥产量增速 10 图 14：2019 年 2 月各区域水泥产量同比增速 10 图 15：财政“加力提效”，基建支出大幅扩张 11 图 16：2018 年分地区拟建项目同比增长情况 12 图 17：西北 2018 年拟建项目同比增长情况 12 图 18：西北地区历经产能投放高峰后新增产能较少（单位：万吨） 13 图 19：西北地区熟料产能利用率 14 图 20：西北五省 2018 年熟料产能、熟料产量、水泥产量（单位：万吨） 14 图 21：西北熟料产量增速 15 图 22：西北地区水泥价格 15 图 23：新疆各地区水泥市场集中度情况（CR3） 16 图 24：新疆区域市场 16 图 25：甘肃区域市场 16 图 26：陕西区域市场 17 图 27：宁夏区域市场 17 图 28：祁连山吨净利（元） 18 图 29：宁夏建材吨净利（元） 18 图 30：天山股份吨净利（元） 18 表 1：2019 年部分省份重点项目情况 12 表 2：西北五省 2019 年交通基建投资计划情况 12 表 3：西北五省错峰停产时间 15 表 4：西北五省市场集中度情况 16 表 5：西北三家龙头水泥公司盈利数据 17 表 6：主要水泥上市公司估值表 19 表 7：中建材旗下水泥业务平台情况（熟料产能数据截止 2018 年） 19 基建重振需求，底部回升趋势已现，政策预期升温 2018 年受基建回落影响最为明显，西北水泥产量大幅下滑 众所周知，水泥行业下游需求主要来自房地产、基建、工业、农村，其中地 产、基建是最重要的组成部分，且由于水泥的区域性，不同地区的需求结构也有显著差别：大致是南方地区房地产需求占比高（经济发达，房地产体量大），北方地区基建需求占比高（基础设施薄弱）；因而虽然行业整体大趋势跟随地产需求走， 但基建需求对局部区域影响很大，历史上来看，如果北方地区基建需求旺盛，能抵抗地产周期的冲击，反之若基建需求不振，则其区域需求受冲击也会比较大。 图 1：西北地区基建/运输业投资需求占比较高 图 2：西北地区地产投资/固定资产投资占比较低 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%  华北 东北 华东 中南 西南 西北 25% 20% 15% 14-1215-03 14-12 15-03 15-06 15-09 15-12 16-03 16-06 16-09 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 广义基建投资占比（2015年） 运输业投资占比（2015年）  华北 东北 华东 中南 西南 西北 数据来源：wind、 数据来源：wind、 2018年去杠杆与严控地方隐性债务等政策影响基建投资资金到位，基建投资增速大幅回落，根据国家统计局数据，2018年基建增速仅为3.8%。从而导致以