建材行业：立北境之巅，望水泥之美.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _TOC_250005 供给新阶段，竞争新格局 4 HYPERLINK \l _TOC_250004 基建纵深大，资金边际松 9 HYPERLINK \l _TOC_250003 远期：基建空间大，开发新格局 9 HYPERLINK \l _TOC_250002 中期：基建稳增长，资金边际松 12 HYPERLINK \l _TOC_250001 建设美丽雄安，京津冀景气向上 16 HYPERLINK \l _TOC_250000 景气向上为矛，1 倍 PB 为盾 19 图表目录 图 1：2008 年之后北方水泥进入了价格高位平台期（元/吨） 4 图 2：2009-2011 年是北方水泥股业绩最好的时期（吨净利，元） 4 图 3：2008 年之后北方水泥进入了价格高位平台期 4 图 4：2010-2013 年区域产能大规模投放（万吨） 4 图 5：2017 年下半年开始西北、华北水泥产量增速大幅下滑 5 图 6：冬季错峰限产的较好执行使得供给在淡季受到约束 6 图 7：2017、2018 年西北地区水泥库存在淡季保持低位 6 图 8：2017、2018 年华北地区水泥库存在淡季保持低位 6 图 9：西北各省及京津冀 CR2 均在 50%左右 7 图 10：西北、京津冀未来几年产能冲击较小 7 图 11：西北的公路建设空间较大 9 图 12：西北的铁路建设空间较大 9 图 13：西北各省城镇化率相对较低 9 图 14：西北地区基建投资/（基建投资+地产投资）比值较高 10 图 15：国土系数法预测的经济与公路网系数 10 图 16：西部开发十三五规划：“五横两纵一环”总体空间格局 11 图 17：基建固定资产投资到位资金占比情况 12 图 18：基建投资增速与资金来源增速基本一致（%） 12 图 19：2018 年信托及委托贷款增速大幅下滑 12 图 20：2017 年以来基建投资增速持续下滑 12 图 21：西北各省地方财政受限，基建投资或更多依靠中央支持及地方融资 13 图 22：2019 年全国地方债新增额度大幅增长（亿元） 14 图 23：西北 5 省地方债净发行额自 2018 年下半年以来明显增加（亿元） 14 图 24：新疆地区发债速度去年下半年以来明显加快（亿元） 14 图 25：2018 年下半年以来城投债净融资明显增加 15 图 26：2017、2018 年城投债净融资额明显下降 15 图 27：2018 年新疆、甘肃等地对大量的不合格 PPP 项目进行了清库处理 15 图 28：2018 年下半年西北部分省份基建增速已经开始企稳回升（%） 16 图 29：雄安新区的区位情况 17 图 30：河北地区熟料市场集中度 18 图 31：冀东水泥资产重组前后的熟料产能分布情况（万吨） 18 图 32：2012 年之后北方水泥股共有 3 次破净 19 图 33：2012 年之后，宁夏、新疆、河北固投增速趋势性向下 19 图 34：西北、华北各地水泥产量增速逐年下降 19 图 35：2015-2017 年，新疆固投增速先降后升 20 图 36：2015-2016 年新疆水泥产量持续负增长 20 表 1：西北的冬季错峰从新疆扩展到整个区域 5 表 2：西北、华北目前产能置换项目较少（截止 2018 年 12 月） 8 表 3：我们测算到 2020 年西北 5 省公路里程总计应在 79-85 万公里之间 11 表 4：东北三省（黑龙江、吉林、辽宁）地区的公里里程空间明显小于西北 11 表 5：2018 年下半年以来基建稳增长的政策导向逐步明确 13 表 6：根据十三五规划计算西北各省未来两年的固定资产投资额 16 表 7：交通部部署基建补短板，重点布局 10 项重大工程，京津冀暨雄安交通建设工程意义凸显 17 表 8：根据投资建设面积测算雄安新区建设拉动的水泥需求（起步阶段） 18 表 9：根据人口密度估算雄安新区远期规划建设拉动的水泥需求（长期阶段） 18 供给新阶段，竞争新格局 北方水泥辉煌的曾经。得益于大规模基建投资的加速，北方水泥价格 2008 年起开始大 幅上涨，随后进入 2009-2011 年的价格高位平台期，期间西北、华北的价格均达到了 450 元左右的历史高位。从上市公司业绩看，2009-2011 年也是冀东水泥、天山股份等业绩表现最好的阶段。 图 1：2008 年之后北方水泥进入了价格高位平台期（元/吨） 图 2：2009-2011 年是北方水泥股业绩最好的时期（吨净利，元） 500  天山股份祁连山 天山股份 祁连山 宁夏建材 冀东水泥 80 400 60 40 300 20 200 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2