债市启明系列：如何看待2019年的信用风险.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 中办国办发文支持中小企业，货币政策仍有空间 1 HYPERLINK \l _bookmark1 金融与经济数据先后企稳 2 HYPERLINK \l _bookmark8 宏观角度：股权质押风险趋缓 4 HYPERLINK \l _bookmark12 微观角度：低资质主体已陆续出清 5 HYPERLINK \l _bookmark16 债市观点 7 插图目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1：2014-2019 年 1-2 月合计新增社融及同比增速（亿元） 2 HYPERLINK \l _bookmark3 图 2：中长期贷款占新增贷款比重上升 3 HYPERLINK \l _bookmark4 图 3：新增中长期贷款中，非金融性公司占比提升 3 HYPERLINK \l _bookmark5 图 4：非标收缩力度边际放缓 3 HYPERLINK \l _bookmark6 图 5：社融数据回暖之后，3 月 PMI 超预期回升 4 HYPERLINK \l _bookmark7 图 6：宽信用对实体经济的积极影响开始体现 4 HYPERLINK \l _bookmark9 图 7：股票质押市值占 A 股总市值比重下降 5 HYPERLINK \l _bookmark10 图 8：低于平仓线市值正在下降 5 HYPERLINK \l _bookmark11 图 9：民企债信用利差有所下行，但仍处历史高位 5 HYPERLINK \l _bookmark13 图 10：2015 年低资质发行人涌入信用债市场 6 HYPERLINK \l _bookmark15 图 11：2019 年第一季度首次违约主体边际减少 7 表格目录 HYPERLINK \l _bookmark14 表 1：2019 年新增首次违约主体（截至 2019 年 3 月 31 日） 6 HYPERLINK \l _bookmark17 表 2：市场概况 10 HYPERLINK \l _bookmark18 表 3：行业涨跌幅榜 10 HYPERLINK \l _bookmark19 表 4：概念板块涨跌幅榜 10 HYPERLINK \l _bookmark20 表 5：可转债市场 10 HYPERLINK \l _bookmark21 表 6：可转债个券 11 HYPERLINK \l _bookmark22 表 7：可转债正股 14 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》， 旨在纾解中小企业困难。我们认为，破解中小企业融资难题仍需宽货币支持，结构性货币政策是落脚点。持续的政策加码下，宽信用已渐行渐近，金融数据和经济数据先后出现企稳迹象，宏观和微观角度也都在印证信用风险的趋缓。我们认为，与 2018 年相比，2019 年的信用风险将明显下降。 ▍ 中办国办发文支持中小企业，货币政策仍有空间 2019 年 4 月 7 日中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于促进中小企业健康发展的指导意见》（后称“指导意见”），着力解决中小企业面临的生产成本上升、融资难融资贵、创新发展能力不足等问题，梳理了目前已经落实和未来可能落实的政策，其中宽松的货 币政策不能缺席，破解中小企业融资难融资贵问题仍然要落实到结构性货币政策上。 进一步落实普惠金融定向降准政策，4 月降准仍有空间。首先，从 4 月份和二季度的流动性缺口角度来看，降准预期的升温存在一定合理性。《债市启明系列货币政策还会进一步放松吗？》中预计 4 月份存在近万亿的流动性缺口，结合二季度共有 1.2 万亿元 MLF 到期，三季度更有 1.66 万亿 MLF 到期，大规模 MLF 到期为降准打开了空间。虽然央行出面辟谣给降准预期一定打击，但《关于促进中小企业健康发展的指导意见》再次 明确提出落实普惠金融定向降准政策，按照以往定向降准政策落实的情况，4 月份降准落地的概率仍然较大。 再贷款、再贴现政策的变化：从增加额度到扩大范围。再贷款和再贴现政策是 2018 年宽信用政策组合中从未缺席的政策，2018 年 6 月、10 月和 12 月央行三次分别增加再贷款和再贴现额度 3000 亿元、3000 亿元和 1000 亿元。本次再贷款、再贴现政策并非增 加额度而是扩大支持范围：（1）加大再贴现对小微企业支持力度，重点支持小微企业 500万元及以下小额票据贴现；（2）将支小再贷款政策适用范围扩大到符合条件的中小银行（含新型互联网银行）。 再次强调 MLF 担保品扩容。2018 年 6 月 1 日，央行扩大 MLF 担保品范围，不低于AA 级的小微