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1 1 目录 白糖：牛市未到 上行压力仍大 3 棉花：二季度谨慎做多 9 豆粕：国内大豆库存偏低 短期支撑豆粕价格 15 油脂：油脂二季度延续震荡运行 20 鸡蛋：或先抑后扬、回调可继续看多 25 行情分析 品种 逻辑驱动 后市观点 白糖 国内开榨延后，二季度仍有供应压力，5 月 22 日进口配额 外关税降低 5?制约国内糖价。 短期偏强，中期 偏弱 棉花 短期内供应充足，库存历史新高，二季度需求回暖，但增 速放缓，国储库存处于低位，意向种植面积减少利多棉价。 震荡偏多 豆粕 二季度巴西大豆集中上市，国内大豆供应充足，非洲猪瘟 拖累豆粕需求，外加 DDGS 双反可能全面放开，驱动向下。 偏空 豆油 猪瘟拖累豆粕需求，外加 DDGS 双反可能全面放开，豆油 产量预期下降，但消费量不确定。 震荡 棕榈油 产地库存依然偏高，二季度棕榈油是产量旺季，但厄尔尼 诺的原因产量仍存在不确定性，震荡偏弱。 震荡偏弱 鸡蛋 非洲猪瘟影响下，鸡蛋作为对猪肉的间接替代强化，肉蛋 比价持续走低，对于远期合约利好，目前鸡蛋 2001 合约估值偏低，技术形态大部分指标开始转强。 09 合约五一前 冲高后转震荡， 等待回调做多 策略推荐 ? 白糖：在 5300-5400 附近单边做空SR09 ? 油粕：做多豆油粕比，做多豆棕价差 ? 鸡蛋：3750 之上做多 JD2001 敬请参阅最后一页之特别声明 2 牛市未到 上行压力仍大 观点逻辑? 观点逻辑 全球糖市处于供应过剩格局，北半球 18/19 年度产量基本确定，印度、巴西产量均高于预期，二季度主要关注印度出口情况， 巴西制糖比及开榨进度，北半球蔗区甘蔗种植面积及天气的影响。国内方面，一季度天气影响压榨进度，在政策的影响下预计供应压力将延后至二季度。5 月 22 日起，我国进口配额外关税降低 5 ， 进口糖价格对国内糖价有一定的压制。二季度是国内增产周期转折的关键时期，甘蔗种植面积及生长情况都将成为熊牛转换的关键因素。 ? 主要矛盾点 农 利多：巴西制糖比维持低位。 产 利空：印度出口超预期；二季度国内供应压力较大，消费疲软；糖 品 进口配额外关税减低 5 。 组 ? 操作建议 在种植面积及天气没有极端变化的情况下，二季度等待 5300-5400 附近的做空机会。 ? 风险提示 1、原油价格大幅上涨，巴西制糖比下降。2、天气情况影响甘蔗生长。  白糖季报 2019 年 4 月 10 日 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、白糖行情回顾 一季度原糖指数以震荡上涨为主。全球食糖供应过剩预期有所好转，囯际糖业组织（ISO)发布报告称，全球 2018/19 年度糖市供应过剩量预计为 64.10 万吨，低于之前预估的 217 万吨。其中巴西糖产量预估下调 135 万吨，欧洲产量预估下修 80 万吨，泰国糖产量前景则被上调 80 万吨。印度产量变化较大，近期印度糖业协会将印度 18/19 榨季糖产量预估从 3150 万吨上调至3260 万吨，对糖价上行有一定的压制。 图 1：原糖指数一季度走势 资料来源：文华财经、中财研究院 国内方面，南方蔗区阴雨寡照天气较多，不利于甘蔗糖分积累和砍运榨，糖厂开榨较往年推迟，供应压力后移。前三个月的产销数据好于预期，3 月产销本制糖期全国已累计产糖 989.7 万吨（上制糖期同期产糖 953.54 万吨），本制糖期全国累计销售食糖 489 万吨（上制糖期同期销售食糖 393.8 万吨），累计销糖率 49.41?（上制糖期同期 41.3?）。销售量好于预期，短期利多糖价。政策上，广西政府允许制糖企业延后支付蔗款，并向制糖企业提供短期贷款，缓解糖企的资金压力。4 月开始下调增值税使得 3 月销售数据好于预期。 图 2：白糖指数一季度走势 资料来源：文华财经、中财研究院 二、全球食糖供需情况好转 分析机构 F.O.Licht 将 2018/19(10/9 月)年度全球糖市小幅短缺 190 万吨的预估调整为小幅过剩 40 万吨。因两大主产区北方邦和马哈拉施特拉邦的糖产量或远高于官方预测，印度2018/19 年度糖产量预估上调 280 万吨。巴西 2018/19 年度（10 月/ 9 月）糖产量亦上调 50 万吨，国内消费量预估下调 20 万吨，出口预估上调 120 万吨。中国糖产量预估下调 20 万吨，国内 消费量预计下调约 40 万吨。 巴西制糖比维持低位 巴西分析机构福四通预计 19/20 年度产糖 2950 万吨，同比增长 11，但低于此前预期。巴西糖业协会 UNICA 周二表示，今年三月上半月巴西中南部地区共压榨甘蔗 159.1 万吨，高于 2 月下半月的 54.3 万吨，但低于去年同期的 342.1 万吨。此期间运营的糖厂数量仅 27 家，低于去年同 期的 50 家。2019/20