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1 1 目录 铜：牛市微启 等待调整买入 1 HYPERLINK \l _TOC_250000 铝：供应平稳 消费回升 二季度偏强震荡 6 锌：冶炼产能将释放 上涨空间不大 12 镍：靴子落地 镍价起伏回归供需 17 敬请参阅最后一页之特别声明 2 敬请参阅最后一页之特别声明 2 策略推荐 ? 铜：47000 以下买入 铝：13000 附近逐步买入 锌：在 23000 附近建空单 镍：8.8 万元以下可建中线多单 行情分析 品种 逻辑驱动 后市观点 铜 因乐观因素消退，市场回到基本面预期上，国内用铜需求将会在 3-6 个月下降，而铜供应将在 2020 年初开始显现趋紧状态，所以这个时间段可能是调整阶段 也是中长期买入的阶段。 调整，中长期看好 铝 全球铝供应相对平稳，国内铝社会库存下滑，下游消 费恢复。 偏强震荡 锌 锌精矿加工费处于高位，锌锭冶炼产能二季度有望释 放，下游季节性好转，但下游整体不甚乐观。 震荡 镍 受到低库存低供给影响，纯镍价格易涨难跌，但由于 下游需求不佳以及矿石、镍铁供应充沛，上涨空间有限。 冲高回落 牛市微启 等待调整买入 观点逻辑 2019 年第二季度可能是此次铜牛市启动后的第一次较大调整期，因乐观因素消退，市场回到基本面预期上，国内用铜需求将会在 3-6 个月下降，而铜供应可能将在 2020 年初开始显现趋紧状态， 所以这个时间段可能是调整阶段也是中长期买入的阶段，同时中美贸易的谈判始终将影响铜价的短期因素，只要不出大问题，这都是利好因素。 主要矛盾点 世界宏观因素的不确定 vs 中美贸易之间的缓和 有 全球铜矿开采增速下降 vs 供给端扰动的程度 色 金 ? 操作建议 属 第二季度维持在 47000-50000 元/吨区间震荡，偏调整，47000 组 以下买入，长期看多。 ? 风险提示 1、 下行风险： 中美谈判出现变数，地产失速下滑导致经济下滑过快的下跌风险。 2、 上行风险： 中美谈判顺利出现双方取消关税导致快速上涨。  铜季报 2019 年 4 月 10 日 敬请参阅最后一页之特别声明 1 一、总体供需仍然处于平衡状态： 全球铜市今年一季度仍然处于平衡状态，总体供应和需求双降也继续存在，总体全球供应没有出现过大的扰动，所以供应这边还是比较顺畅，同时今年由于第一量子旗下的 Cobre Panama 铜矿已经开始投产，余下的时间没有大矿进入投资，在供应方面不会出现增量，也就是说，铜价在基本面上的下限已经被控制住，除非受到宏观事件的影响。 表 1：全球铜供需表 单位（万吨） 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e 全球铜精矿产量 1914.80 2035.80 2029.70 2132.90 2180.69 2196.28 新矿供应 61.41 54.45 55.01 扰动损失 -98.88 -95.05 -104.81 品味损失 -10.92 -11.09 -34.69 实际铜精矿产量 1914.80 2035.80 1980.70 2081.70 2079.24 2059.35 3.89? 6.32? -2.71? 3.89 1.61 1.48 冶炼铜产量 2295.16 2332.48 2360.00 2438.94 2473.26 2503.00 3.67? 1.63? 1.18? 3.22? 1.53? 0.82 冶炼铜需求 2296.65 2345.15 2372.00 2431.30 2479.93 2529.52 0.66? 2.11? 1.14? 2.50? 2.00? 2.00? 短缺/过剩 1.49 12.67 12.00 -4.64 6.67 -19.52 资料来源：Wind、中财期货 二、第二季度冶炼费将继续下滑 我们看到的铜加工费从去年的下半年开始上升，进入 19 年则明显开始下降，去年国内大型冶炼商与智利大型矿山所签订的 Tc/Rc 在 82 美元左右，由于国内今年冶炼产能有所提升， 冶炼商争抢矿山资源将慢慢发酵，Tc/Rc 会继续下滑，第二季度可能会滑向 70 左右，这将预示着长期铜价易涨难跌。 图 1：中国铜冶炼厂精炼费（TC） 图 2：铜精矿价格 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 2013/5/12013/11/12014/5/1 2013/5/1 2013/11/1 2014/5/1 2014/11/1 2015/5/1 2015/11/1 2016/5/1 2016/11/1 2017/5/1 2017/11/1 2018/5/1 2018/11/1 42,000.00 江西 云南 41,000.00 40,000.00 39,000.00 38,000.00