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外汇储备汇率风险化解的投资组合分析 内容摘要:本文选取了美元、日元、欧元、英镑、澳元、 瑞士法郎和加拿大元等七种主要的世界货币，以1999年至 XX年我国外汇市场的实际汇率为依据，运用现代投资组合理 论分析我国外汇储备币种投资组合中汇率风险的防范问题； 实证研宄表明我国外汇储备进行投资组合可以大大降低外 汇储备面临的汇率风险；在相同风险下，币种投资组合的平 均收益要远远高于单一持有美元的投资收益。 关键词:外汇储备投资组合汇率风险收益 外汇储备(Forei gnexchange reserves),是一国货币当 局持有的国际储备货币。目前，能成为国际储备货币而被其 他国家持有的主要是发达国家各自的本国货币，比如美元、 欧元、日元、英镑等。 十|\我国外汇储备汇率风险现状 十|\ 止XX年底，我国外汇储备余额为81 89亿美元，如果 再加上香港的1243亿美元，实际上我国已经以9432亿美元 的外汇储备位居世界榜首。 在我国8000多亿美元的外汇储备中，美元资产所占比 重大约在60%-80%。在这样一种“美元独大”的币种结构下， 美元汇率的变动成为我国外汇储备面临的最主要汇率风险。 从XX年到n年，美元相对于其他主要货币的名义有效汇率 已下跌了 25%左右。由于美国严重的财政与贸易双赤字局面 短期内无法改善，很多国际专家认为美元贬值的局面目前仍 难以扭转。美国经济学家罗高夫和奥伯斯特菲尔德认为，美 国要消除巨大的经常项目逆差，至少需要贬值20 %-30%，对 我国外汇储备造成的损失可能高达1000亿-15 00亿美元， 这大约相当于我国GDP的10 %，如此之高的损失对于我国是 很难承受的。如何有效地防范与管理我国外汇储备的汇率 风险己经成为我国外汇储备管理的一个非常重要的课题。 本文尝试通过在外汇储备管理中运用现代投资组合理 论来化解我国外汇储备的汇率风险，以1999年-XX年我国外 汇市场的实际汇率为依据，进行均值-方差分析，实证检验了 进行不同储备货币的投资组合，可以大大降低我国外汇储备 面临的汇率风险。 防范汇率风险的投资组合实证研宄 样本币种和样本指标选择 本文主要选取了美元、日元、欧元、英镑、澳元、瑞 士法郎和加拿大元这七种主要的世界货币，研究的指标是美 元与其他六种货币之间的实际外汇汇率。本文选择这七种 货币主要是基于以下几个方面的考虑：第一，根据投资组合 理论，一个投资组合中选取的风险资产越多，投资组合的风 险则越小。因此，在这里选择了七种世界主要货币进行投资 组合，可以在提高投资收益的情况下，降低投资组合的汇率 风险。第二，本文选择的七种货币是在国际贸易中占有重要 比重的主要发达国家货币，具有很强的代表性，这七种货币 之间的相互变动基本上能够反映世界经济的实际情况和变 动趋势。第三，所选择的货币也主要是我国的主要贸易伙伴 国家的货币，选择这些国家货币进行适当的投资组合，有利 于提高我国国际贸易的效率和质量，完善我国外汇管理体制， 提高我国外汇管理水平。 本文选择的样本是七种货币在外汇交易市场实际的季 度收盘价，选择的期间从19 99年12月31日至XX年6月30 日，数据来源是中国工商银行外汇交易系统。选取季度数据 作为研究对象，主要是基于以下认识： 第一，我国的外汇储备管理不是以追求和赚取短期价格 波动收益为目的，而是强调外汇储备的安全性和稳定性，以 便更好的为国民经济建设服务，因此不宜参与外汇市场的投 机炒作，以季度数据为研究对象，可以更好地反映汇率变化 的长期趋势，为国家进行外汇储备的管理提供依据。第二， 在选择数据时，更强调外汇汇率的最新变化，即欧元的启动。 因此选择的起点是从1999年年底为起点，如果选择的数据 时间过早，虽然可以反映汇率之间的长期变化特征，但不能 很好地描述外汇市场的最新变化。同时，选择的时期过早也 会降低投资组合对现实情况的指导作用，因为按照投资组合 理论，投资组合的有效边界是对投资组合起点的反映，而不 是对投资组合终点的反映。第三，本文选择季度数据而不是 年度数据，一方面是因为年度数据量过小，不能反映出外汇 汇率的实际情况，另一方面是因为目前国际金融市场动荡加 剧，外汇市场的波动增大，年度数据不能很好地反映外汇汇 率变动的真正趋势。此外，年度数据时效性较差，国家根据 年度数据进行外汇储备的阶段性调整，容易跟不上外汇市场 变化的趋势而增加调整风险。 汇率风险防范的投资组合分析 计算平均收益本文在计算外汇收益率时，采用的是连续 收益率的计算公式，即:ri=ln(Pt/Pt-l )，存款投资风险我们 用标准差来表示。通过对1999年12月31日至XX年6月 30日的季度数据进行计算，可得以下结果(见表1)。从表1 中可以看出： 540)=540 〃vspace=5〉 第一，在计算不同