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探析行为金融学对投资策略的影响 摘要：投资学发展到现在遇到了许多有效市场理论无 法解释的问题，经济学家将心理引入投资领域产生了行为 金融学。行为金融学理论既侧重对非理性偶然的因素进行 分析，又关注对行为科学的吸纳，深入探讨投资者的心理 举动，这是很有意义的。通过对行为金融学的分析，以高 效率实现投资活动为目的，总结现代金融环境下的投资策 略，以期实现对投资学理论与实务的重要补充。 关键词：行为金融学；投资策略；股票投资策略 1文献综述 一般认为，行为金融学的产生以19 51年Burr el教授 发表《投资战略的实验方法的可能性研宄》一文为标志， 该文首次将行为心理学结合在经济学中来解释金融现象。 1972年，Slo vie教授和Baum an教授合写了《人类决策的 心理学研宄》，为行为金融学理论作出了开创性的贡献。19 79 年 DanielK ahneman 教授和AmosTversk y 教授发表了 《预期理论：风险决策分析》，正是提出了行为金融学中的 预期理论。 中南大学的饶育蕾和刘达锋著的《行为金融学》是我 国第一本系统阐述行为金融学理论的著作。吴世农、俞乔、 王庆石和刘颖等早在中国证券市场初建时就对中国股市调 查并进行取样分析，得出中国市场为非有效市场，其主要 论文有：吴世农、韦绍永的《上海股市投资组合规模和风 险关系的实证研究》，陈旭、刘勇的《对我国股票市场有效 性的实证分析及队策建议》。国内对这一理论的研究相对不 足，对投资策略的涉足更是有限。 本文主要是借鉴了两位美国学者的思路进行论证。美 国学者彼得L?伯恩斯坦和阿斯瓦斯达摩达兰著的《投资管 理》总结了美国比较有影响力的观点，对行为金融学理论 在投资领域的应用进行了发展，对投资行为进行了全面剖 析，其对投资策略的研宄更具有独到之处，这种在行为金 融学下投资策略的研究对我国证券业的发展将有十分重要 的借鉴意义。罗伯特?泰戈特著《投资管理-保证有效投资 的25歌法则》以其简单而明了的笔法描绘了行为金融学下 投资方法的选择应具备的条件和原则，指导我们的实践。 BrighamEhr harot著的《财务管理理论与实务》中也不乏 对行为金融学的应用，比如：选择权的应用等。 2行为金融学概述 行为金融学是将行为学、心理学和认知学成果运用到 金融市场上产生的一种新理论，是基于心理学实验结果提 出投资者决策时的心理特征假设来研究投资者实际投资决 策行为的一门学科。 行为金融学有两个研究主题：一是市场并非有效，主 要探讨金融噪声理论；二是投资者并非是理性的，主要探 讨投资者会发生的各种认知和行为偏差问题。 主要理论： 证券市场是不完全有效的即市场定价不能完全反映一 切信息，存在噪声交易者风险即金融噪声理论。投资者构 筑的投资组合具有金字塔型层状特征即行为组合理论。 投资者有限理性。行为金融学总结的投资者行为偏差 有：决策参考点决定行为者对风险的态度；投资者存在心 理帐户；投资者还存在过度自信心理和从众心理。 3行为金融学在实务中的应用 实际上，各种积极管理模式都假定市场定价失真或无 效。他们认为通过投资于定价失真的市场或资产可以获得 增值。然而所有的人都知道这种无效性是转瞬即逝的，这 样，这些无效性可能会为有耐心的投资者提供收益。“耐心” 是一个好的投资策略中的重要组成部分。 行为金融学理论可以很好地解释诸如阿莱悖论、日历 效应股权溢价、期权微笑、封闭式基金之谜、小盘股效应 等等金融学难题。还提出了成本平均策略、选择策略参考 点来判断预期的损益、动量交易策略等投资策略。一些金 融实践者己经开始运用行为金融学的这些投资策略来指导 他们的投资活动。 成本平均策略。成本平均策略是在股市价格下跌时， 分批买进股票以摊低成本的策略。采用这一策略不是追求 效用最大化，而是降低投资活动。 行为金融学认为，人们在进行决策的时候，往往会选 择一个决策参考点来判断预期的损益，而非着眼于最终的 财富状况。在心理预期的过程中，人们会把决策分成不同 的心理帐户来考虑，常常拥有自信情节，高估己经拥有的 商品或服务，并且倾向于增加这里物品或服务的使用次 还对预期的损失过于敏感，把同样价值的损失计算成远高 于同样价值的收益，而对己经形成损失的东西却表现出一 种“处置效果”，由于期待机会收回成本而继续经受可能的 损失。因此在行为金融学中的“心理”帐户和“认知偏差” 这两个概念，应该在日常理财中关注。运用动量交易策略。 即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或 股票收益与交易量同时满足过滤准则时就买入或卖出股票 的投资策略。当处置效应在证券市场上比较严重时，其带 来的股票基本价值与市场价格之间的差幅就会更大；当价 格向价值回归时，可利用动量交易策略，通过差幅获利。 市场无效性本质上是一种套利机会，如果