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我国资本市场对货币政策传导机制影响分析 论文关键词：资本市场；货币政策；货币供应量 论文提要：资本市场的发展吸引了市场中一部分资金 脱离实体经济转向证券市场，资金的转移使得货币政策的 影响也随之扩大，相对的资本市场也对货币政策的传导起 到了一定的影响作用。资本市场可以影响货币供应量这个 货币政策中间目标，并且扩大了货币政策传导的中介场所， 因而我国应进一步完善货币政策传导机制，重视资本市场 对货币政策的影响。 随着我国资本市场的逐步完善并具有了一定的规模， 使得资本市场对经济增长和其他经济变量的作用更加突出。 资本市场己经成为货币政策的重要传导渠道，资金流动已 经由原来的银行部门与实体经济部门之间扩大到货币市场、 资本市场与实体经济部门三者之间，这也给货币政策的传 导产生了重大影响。对于货币当局来说，应尽快调整货币 政策使其适应资本市场的发展，提高货币政策有效性、促 进经济与金融持续、稳定发展。 —、货币政策传导机制 货币政策传导机制是指中央银行根据货币政策最终目 标，运用货币政策工具，通过金融机构的经营活动和金融 市场传导到企业和居民，对其投资和消费等产生影响的过 程。货币政策有四种传导渠道，分别是利率传导渠道、汇 率传导渠道、金融资产传导渠道和信贷传导渠道。 （一） 利率传导渠道。即通过货币供给的变化来影响 价格预期，从而影响通胀预期，再影响实际利率水平，进 而影响总投资，最终导致经济增长的变化。 （二） 汇率传导渠道。即改变货币供给量，导致利率 发生变化，进而改变汇率影响净出口。 （三） 金融资产价格传导渠道。主要指托宾q理论。 托宾定义的q，即企业的市场价值（一般是指它的股票价值） 除以其资本的重置成本所得到的值。托宾Q效应的传导原 理是当货币供应量M上升时，利率下降，股票价格上升， 更高的股票价格导致更高的Q，这样就会催生更高的投资支 出，进而推动经济增长，反之亦然。 以上三种渠道的形成需以资本市场的生成和发育为基 础。在货币传导机制中，货币供应量的变动影响公众对于 货币与证券这两种资产的组合。有效的货币渠道是与资本 市场的有效性相关的，这就要求资本市场有相应的广度与 深度，既要有丰富的证券品种，又要有范围不受限制、具 备丰富金融经验的资本市场投资者。 （四）信贷渠道。主要指信贷配给和资产负债表传导 渠道，包括两种主要形式：一是银行信贷渠道的传导过程 可以描述为扩张性货币政策将增加银行储备和银行存款， 增加银行可供贷款的数量，进而实际贷款数量的上升，从 而使总需求和总产出增加；二是资产负债渠道，也称作净 资产渠道或广义信用渠道，它是通过企业净值的变化产生 作用的，在这种渠道下，货币政策通过影响借款人的授信 能力达到放大货币政策影响力的作用。由于借款人只有凭 流动资产或可抵押品才能获得银行信用，借款人的资产负 债表质量越差，意味着其现金流量越小，偿还能力越差， 要想获得银行贷款就越困难，因此不得不减少投资，进而 产出下降；反之，资产负债表质量越好的企业越容易获得 银行贷款，可以轻松扩大投资，增加产出。 与前三种渠道相类似，信贷渠道的形成要得到资本市 场的支持。信贷渠道的两种途径是要通过影响债券市场和 股票市场这两个最大的资本市场子市场来完成货币政策的 传导。这就要求资本市场要有有效的运作机制，货币政策 在资本市场中的传导必须要有效。 、资本市场对货币政策传导的影响 我国的货币政策主要是以货币供应量为中间目标调控 实体经济。随着我国资本市场的发展与完善，资本市场中 资产价格的变动对货币供给量的影响愈来愈明显；同时， 改变了货币政策传导的中介场所。 （一）资本市场对货币供给量的影响 1、 资本市场对货币供给量的总体影响。首先，债券市 场是我国资本市场中具有一定规模的子市场，债券市场又 以国债为主，我国国债的发行对象主要是商业银行，商业 银行大量认购国债使得货币供给量快速扩张。我国商业银 行的超额准备金持有量一直较高，其用于购买国债的资金 来源于未用于信贷支出的超额准备金。大量的国债购买使 相应数额的货币间接地投入到实体经济中，使之成为发放 贷款以外又一条重要的货币供给途径。其次，股票发行对 货币供给量产生紧缩压力。在一级市场采用网上定价发行 公司股票，会使大量申购资金在股票发行前被冻结；同时， 股票发行会引起银行大量向外拆出资金。这两方面使得银 行流动资金出现临时性的短缺，货币市场中供给不足引发 市场利率波动。当银行无法及时补充流动性时，信贷投放 将受到抑制，进而对货币供给产生紧缩压力。 2、 资本市场对各层次货币供给量的不同影响。资本市 场中的证券总体价格涨落会引起M 0、Ml和M2的变动。 种途径是替代效应，即当证券价格不断上涨引起证券收益 率提高时，人们趋向于减少货币的持有量，更多的持有收 益率高的证券，从而使资