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我国资本市场形成机制问题探索 ［摘要］资本市场形成机制是一个多要素联结的系统， 制度基础是前提，决定形成机制的架构；组织结构是核心， 决定形成机制的内涵；调控方式是航标，决定形成机制的 方向；资本机制是要件，决定形成机制的模式。四要素有 机组合、相互制约及其交互过程，即是我国资本市场形成 机制的功能形态，这种功能形态绝不能主观预设，更不能 机械模仿，必须是创造性的探索、实践。 ［关键词］资本市场资本形成机制资本市场形成机制 一、制度基础问题 法律制度问题。法律制度问题，指资本市场运行过 程的法律体系、执法体系和法制制度环境建设等问题。目 前，我国资本市场的法律体系构架已初步确立，正在逐步 拓展、细化和完善之中，如反垄断法已经制定并实施，证 券法已作调整，银行法还需完善，金融服务法尚需制订， 配套法规急需健全。执法体系还不健全，执法环节比较薄 弱，特别是严格执法、公平执法、公正执法还需长期强化， 对监督监管者执法更显重要。法制制度环境还不完善，从 而决定了资本市场的系列制度性缺陷，障碍了资本市场形 成机制的建立。应遵循集中统一性法律制度__自律性法 律制度__混合性法律制度建设的思路，加大司法监督制 度和一线监管法制制度建设，约束政府部门的监管权限， 强化依法监管的责任性、有限性、公正性、效率性。 2 .运行制度问题。运行制度问题，包括制度构架、运 作规制、制度效率等问题。制度构架是指建立与完善社会 主义市场经济体制模式，这个体制模式成熟与否取决于其 自身的完善程度，而不取决于是否符合国外市场经济体制 模式及标准。运作规制是资本市场制度规范的总和，蕴含 市场游戏规则的一切主要方面，而目前缺失的或是游戏规 则不完善或是不遵守游戏规则，成为资本市场紊乱的根源 之一。制度效率包括资本的配置效率、投融资效率、机制 效率、社会效率等。资本市场的运行制度决定了资本市场 的属性、机理和发展趋势，成为评价资本市场效果的基本 标准。目前，我国资本市场的主要缺失就是运行制度不规 范和制度效率不高，制度管理重叠，协调成本增大，缺乏 平稳性、协调性、灵活性，亟需深化制度改革与创新。 3.制度文化问题。无论从生成还是发展视角考察，我 国资本市场均缺乏较深层次的制度文化及氛围，由此导致 种种逐利行为、欺诈行为、背弃行为、侵权行为，成为障 碍资本市场健康发展的顽症，制度文化建设已成为重中之 重，越来越显得必要和紧迫。正如专家指出的，我国资本 市场与发达国家资本市场的差距，不在于量，而在于质， 在于观念上和认识上的差距。资本文化中的股权文化及实 质，是拿了别人的钱要给回报，债权文化的核心，是借了 钱必须还本付息。但很多情况则相反。如此根深蒂固的与 资本文化相悖的观念，必须予以有效约制及引导，加速构 建资本文化及行为方式，以有效支撑我国资本市场的持续 /Ko 显然，在我国制度基础建设问题是一个正在生成中的 动态结构，如执法及法制环境建设还较为滞后；市场结构 单一，功能不完善；监管体系固化和监管机制重叠；资本 文化缺失，诚信意识淡薄，投机行为严重；缺乏有技术、 懂规则、善管理、国际化的高层次资本市场人才等。急需 推进规范的依法运营制度、主体资质认证制度、信息披露 制度、违法违规惩处制度、风险提示制度和系统征信制度 建设。 二、组织结构问题 1 .市场供求主体问题。供求主体是资本市场供求关系 的主要参与者，即投资人和发行人。其执业能力、行为操 守、操作规则、诚信水准、运营效率如何，直接决定我国 资本市场组织结构规范确立的程度、水平。目前，我国资 本市场供求主体中的国内机构投资者和发行人的数量仍然 较少，其执业规范、经营质量和诚信意识亟待提高。境外 战略投资者(Qfll)具有系统的投资理念和操作技巧，正在 快速进入国内资本市场，供求主体结构明显改善，但需要 设定合理的游戏规则，依法规范其投资行为。而供求主体 中的国内个人投资者是一个弱势群体，其素质有待提高， 合法权益需要保护。因此，对前两者应明示严格的依法运 作规制，对后者应实施有效的依法保护制度。确立平等竞 争机制，谋求市场供求主体间的公平竞争与发展。 市场服务主体问题。服务主体是我国资本市场正在 形成中的新兴主体。诚信是资本市场服务主体生存与发展 的基础，其系统服务层次、水平，将成为判断资本市场成 熟与否的重要标志。服务主体的依法建立与完善，依法运 营与服务，是我国资本市场组织结构系统形成的要件。这 方面遇到的问题更困难更复杂，如虚假信息、关联交易、 暗箱操作、欺诈合谋等现象，需要重点治理，强化监管， 运用多种组合拳重力约制、打击。然而，仅有一时重拳约 制和打击还是不够的，需要建立以法律调整为基础的市场 服务主体从业资质、行为约束、风险评估、事故问责、民 事或刑事责任追究等机制链，需要法制、体制、文化等深 层次