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我国资本市场制度变迁的回顾与思考 【摘要】改革开放以来，我国经济得到了长足的发展， 资本市场也完成了从无到有、从落后到相对发达的巨大转 变。本文对改革开放以来我国资本市场制度的变迁作了回 顾，希望在总结历史进程中借鉴一些经验教训，便于我国 资本市场更好地发展。 【关键词】改革开放；资本市场；制度变迁 、引言 从1978年到XX年，中国实行改革开放政策已经走过 了 30年的光辉历程。中国经济从一度濒临崩溃的边缘发展 到总量跃居世界第四、进出口总额位居世界第三，人民生 活从温饱不足发展到总体小康，农村贫困人口从亿多减少 到2 000多万，在诸多领域都发生了巨大变化，综合国力得 到了大幅提升，GDP平均每年以8%的速度稳健增长。资本市 场也实现了从无到有，从尝试到深入发展的转变。本文希 望通过对我国资本市场发展历史的简单回顾，从中得到宝 贵的经验教训，并对将来资本市场的进一步发展提供借鉴 、我国资本市场制度变迁的简单回顾 资本市场是社会经济发展到一定阶段的产物。具体来 说，资本市场的产生是与股份制的产生和发展相伴而生的。 我国现代资本市场的建立始于20世纪80年代初期，发展至 今大致经历了一个从起步、规范到发展的过程，基本可归 纳为以下3个阶段: （一）从1980年到1990年基本处于起步阶段 我国资本市场的兴起是从1981年首期国库券的发行开 始的。在这一阶段，资本市场中发行量最大的是国债。从 1981年至1984年，国库券每年发行量为40亿元，到1990 年底共发行10年、5年和3年期国库券亿元。从19 88年 起，国家陆续发行了财政债券、国家建设及特种国债等， 期间发行量列第二、三位的分别是金融债券和企业债券， 而发行量最小的是股票。我国股票发行试点始于1984年7 月，到1990年底，全国共发行股票亿元。在整个20世纪 80年代，我国资本市场基本处于起步阶段，投资者意识淡 薄，市场规模狭小，主要以一级市场为主，且极不规范。 在此期间，以下几个重要事件值得关注： 年，我国恢复发行国库券，这标志着我国资本市场的 开端。 年，上海飞乐音响公司组成股份有限公司，并向社会 公开发行不可返还的股票。 年，中国工商银行和中国农业银行首次发行一年期和 二年期金融债券，沈阳信托投资公司率先开办证券转让业 务。 年9月，上海“静安信托”成立专门的证券业务部， 公开挂牌代理股票交易。随后沈阳、深圳等地也组织了本 地股票的柜台交易。 年，国家发行了重点建设债券和重点企业债券，这是 国有大中型企业首次以直接融资方式筹资。 年2月，中国人民银行和财政部发布了《开放国库券 转让市场试点实施方案》，在7个城市建立了首批国债流通 市场。 （二）从1991年到XX年是中国资本市场的探索期 年到19 95年的初步发展阶段 流动性是证券的重要特性，面对国库券和股票黑市交 易现象的存在，政府以柜台交易为试点进行尝试性探索。 柜台交易市场的发展使整个社会逐渐认识到了证券投资， 尤其是股票的巨大的潜在利润，一举扭转了国债和股票发 行的困难局面，相对降低了发行成本，促进了企业的股份 制改造，并为成立全国性的证券交易所奠定了基础。 1990年12月，上海证券交易所正式成立，1991年深 圳证券交易所正式营业。在国债的一级市场承购包销发行 方式的成功，标志着我国资本市场步入了一个新的发展阶 段。从上市公司看，到199 6年底，己由最初的十几家发展 到530家，投资基金已有75只，对境外投资者共发行B股 85家、H股23家。从股票二级市场交易额看，1990年为1 8亿元人民币，而19 96年己达22693亿元。1992年10月， 国务院发布了《关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》， 成立了国务院证券委和中国证监会，从机构设置上加强了 对证券市场的管理。1993年修改出台了《企业债券管理条 例》，对企业债券的发行主体扩大到了 “在中华人民共和国 境内依法设立的企业法人”。1994年4月颁布了《股票发行 与交易暂行条例》，这是规范股票市场的最重要的一部全国 性行政法规，该条例以法律形式确立了中国证券市场的管 理体制，对股票的发行、交易、托管、清算、过户以及上 市公司的信息报露、违规行为的处理等作了详细规定。 年到200 0年的规范化发展阶段 自1995年以后，我国资本市场无论在市场规模、市场 结构方面，还是在法制建设、投资主体构成、管理体制等 方面，都呈现出新的变化，使我国资本市场发展步入了一 个倡导理性投资、加强规范化建设的新阶段。至19 98年底， 深沪两市共有上市公司851家，总股本为23亿元，总流通 股本为亿股，总市值为19506亿元，投资者已达3700多万 户，证券公司近百家，证券交易营业部达2 400多个。 1995年7月实行的《企业法》使现代公司制度得到确立， 为