央行一季度货币政策执行报告点评：经济增速缺口接近零，货币政策或将更加中性.docxVIP

\h 敬请参阅最后一页免责声明2019-05-20 宏观经济目录 1、 2、 3、 4 \h 敬请参阅最后一页免责声明 2019-05-20 宏观经济 目 录 1、 2、 3、 4、 5、 6、 物价不确定因素增加，央行货币政策开始关注通胀 3 产出缺口接近零，控制货币供给总量 3 确立“三档两优”存款准备金率新框架 4 利率“并轨”先从贷款基准利率（LPR）着手 5 抓住“金融供给侧结构性改革”主线，深入推动金融机构改革 6 货币政策趋势与展望 7 图表目录 表 1： 表 2： “三档两优”存款准备金率新框架 4 央行利率双轨制改革进程 6 -2- 证券研究报告 \h 敬请参阅最后一页免责声明2019-05-20宏观经济事件：在中美摩擦再起波澜和国内经济复苏出现反复时刻，央行发布一季度货币政策执行报告，既表达了贸易摩擦与政策不确定性可能加大全球经济下行风险的担忧；同时强调了国内通胀不确定性因素增加，经济内生增长动力有待增强，经济运行中存在的一些深层次问题既有周期性的，但更多是结构性、体制性的，因此货币政策操作上要保持定力、增强耐力，以金融供给侧结构性改革为主线，稳妥推进利率“两轨合一轨”，运用好定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等结构性货币政策工具，在保持流动性合理充裕的前提下，稳健的货币政策松紧适度， 实现结构性去杠杆与稳健货币政策相结合，优化信贷投放结构，提高金融资源配臵效率，实现稳增长和防风险之间平衡。1、 物价不确定因素增加，央行货币政策开始关注通胀 \h 敬请参阅最后一页免责声明 2019-05-20 宏观经济 事件：在中美摩擦再起波澜和国内经济复苏出现反复时刻，央行发布一季度货币政策执行报告，既表达了贸易摩擦与政策不确定性可能加大全球经济下行风险的担忧；同时强调了国内通胀不确定性因素增加，经济内生增长动力有待增强，经济 运行中存在的一些深层次问题既有周期性的，但更多是结构性、体制性的，因此货币政策操作上要保持定力、增强耐力，以金融供给侧结构性改革为主线，稳妥推进利率“两轨合一轨”，运用好定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等结构性货币政策工具，在保持流动性合理充裕的前提下，稳健的货币政策松紧适度， 实现结构性去杠杆与稳健货币政策相结合，优化信贷投放结构，提高金融资源配臵效率，实现稳增长和防风险之间平衡。 1、 物价不确定因素增加，央行货币政策开始关注通胀 央行一季度货币政策执行报告再次表达了对全球经济增速放缓的担忧。央行认为全球经济面临三大风险：一是贸易摩擦带来的不确定性将冲击全球供应链，可能通过推高通胀引发全球金融市场波动和恐慌，损害企业家信心，对世界经济产生不 利冲击；二是全球各国央行通过扩大资产负债表和调整政策利率空间不足，减税和提高政府债务水平代价较大，财政和货币政策操作空间有限，进而拖累全球经济增长；三是贸易摩擦、地缘政治等一系列不确定性因素多种交织，叠加各国资产价格处于历史高位，一旦全球金融环境收紧，部分新兴经济体将面临资本流出压力，加 剧新兴经济体的脆弱性和全球经济下行风险。 国内方面，物价不确定因素有所增加，内生增长动能有待加强。一方面央行肯 定了 2019 年我国一季度经济运行总体平稳、好于预期，通过货币和财政政策发力， 信用收缩得到缓解，保持了经济运行在合理区间，由于经济对房地产和基建投资依 赖度较高等深层次原因，未来货币政策应对空间充足，货币政策工具箱丰富，有能 力应对各种内外部不确定性；但是由于猪瘟、原油价格以及减税等对不同部门物价指数产生不同影响，未来物价水平将存在不确定性，需要持续监测，短期并不会成 为货币政策的掣肘。 2、 产出缺口接近零，控制货币供给总量 央行在货币政策实际操作中，重提“把好货币供给总闸门”，并对我国的潜在经济增速进行了分析。当前经济实际增速与潜在增速相近，产出缺口接近为零，实体经济供需基本平衡。此次背景下，货币刺激的效果不大，只会带来通胀，因此未来货币政策操作更加注重以适度的货币增长支持经济高质量发展，提升潜在产出的核心是提高全要素生产率。 从资金价格来看，贷款加权平均利率保持稳定。2019 年 3 月，贷款加权平均 利率为 5.69%，环比较 2018 年 12 月略升 5 个BP，票据融资和个人住房贷款加权 平均利率继续保持下降，一般贷款加权平均利率略微上升；经季节调整后，整体贷款加权平均利率环比略有下降，社会综合融资成本继续下行。 从供给数量来看，M2、社融增速与名义 GDP 增长率基本匹配，继续保持宏观 杠杆率稳定，保持信贷合理增长。通过央行控制整体货币实现适度增长，近两年来我国M2 保持个位数增长，增速均为8.1%，同期名义GDP 增速分别为10