信息服务行业深度报告：计算机公司估值原理.docxVIP

目 录 计算机公司估值历史 9 美股计算机行业历史估值 9 A 股计算机公司的估值历史 10 计算机公司的估值思想 11 基于场景的 DCF 现金流折现 11 基于决策树的价值评估 12 概率——科技股价值波动的主因 17 不同生命周期阶段估值方法的选择 18 企业生命周期 18 全生命周期不同阶段对应不同估值方法 19 上市后的生命周期再造 20 技术变革期的 PS 20 高研发投入期的 APE 21 高速成长期的 PEG 23 业务成熟期的 PE 24 现金流稳定期的 ADR 25 从业务结构来看计算机公司估值的差异 27 产品型公司的估值方法 27 产品型销售驱动企业 27 产品型研发驱动企业 28 解决方案型公司的估值方法 30 解决方案型公司的特点 30 IBM：从软硬件产品转型到综合解决方案的科技巨头 30 IT 咨询型公司的估值方法 31 云计算公司估值方法 33 云化软件 SaaS 34 云化软件 SaaS 的两种类型 34 通用型云化软件 35 垂直行业专用型云化软件 36 美股 SaaS 公司的估值方法 39 转型之前：PE 为主要估值方式，PS 较低 40 云化转型过程：PE 切换为 PS，PS 随云收入占比迅速提升 40 云化转型后 42 云计算组件型公司 43 Nutanix——超融合引领者 44 软件定义架构，突破传统 IT 架构限制 44 快速扩张期，尚未实现盈利 45 PS 估值：前期看增速，后期看毛利率空间 45 云计算 IaaS 46 亚马逊——IaaS 厂商的成长路径 46 AWS 营收高增长，PS 保持高位 47 AI 公司估值方法 48 AI 产业链 49 算力型公司估值方法 49 算力型公司代表—赛灵思 50 算法型公司方法 52 场景型公司估值方法 53 智能驾驶行业公司估值 54 智能驾驶产业链结构 54 智能驾驶行业公司估值剖析 55 平台型公司估值方法 55 Lyft—高速增长的平台型公司 56 智能终端型公司估值方法 57 智能驾驶算法型公司估值方法 59 信息安全行业估值方法 61 信息安全公司的特性 61 网络安全企业估值探讨—以 Palo Alto 为例 63 金融 IT 公司的估值方法 66 金融 IT 公司的估值探讨 66 汤森路透：从产品到数据再到定制化咨询 66 医疗 IT 公司的估值方法 67 医疗 IT 公司的 PEG 估值探讨 67 塞纳：综合医疗信息化服务商 68 大数据公司的估值方法 69 大数据公司通常采用 PS 估值方法 69 Splunk：专注于大数据监测分析的细分龙头 70 风险提示 71 图目录 图 1 美股市场计算机行业 2000 年-2019 年整体市盈率（TTM,倍） 9 图 2 中信计算机指数统计的计算机上市公司家数（个） 10 图 3 计算机行业 PE（TTM，倍） 10 图 4 决策树：存在技术风险的研究和开发期权 13 图 5 决策树：灵活性模型化的净现值判断 14 图 6 亚马逊：1999-2012 年股价走势 （美元） 15 图 7 亚马逊：不同情景概率假设之一 16 图 8 亚马逊：不同情景概率假设之二 16 图 9 1997-2018 亚马逊股价月收益率波动率（%） 17 图 10 2012-2019 年 4 月 A 股部分计算机公司月收益率波动率（%） 17 图 11 企业不同生命周期阶段估值影响因子 19 图 12 以人为准评估企业价值：三分法 19 图 13 2012-2019 科大讯飞 PE（TTM）对比（倍） 21 图 14 2012-2019 科大讯飞 PS（TTM）对比（倍） 21 图 15 2013-2019 卫宁健康 PE（TTM）对比（倍） 24 图 16 2013-2019 卫宁健康 PEG（TTM）对比（倍） 24 图 17 2013-2018 海康威视与 CS 计算机 PE 估值对比（TTM，倍） 25 图 18 宝信软件与海康威视 PE（TTM）对比（倍） 26 图 19 宝信软件与海康威视 Ev/Ebitda 对比（倍） 26 图 20 美股销售型计算机公司 P/S（TTM，倍） 28 图 21 美股研发型计算机公司 P/S（TTM，倍） 30 图 22 IBM 历史 PE（TTM，倍）趋势图（2009-2019） 31 图 23 美股 IT 咨询公司 P/E（TTM，倍） 33 图 24 云计算产业链 33 图 25 亚马逊为 IaaS 市场的绝对龙头 34 图 26 Salesforce 历年收入和现金流快速增加 35 图 27