信用风险与策略跟踪：地方债供给提速对债市影 响浅析.docxVIP

目录 地方债 4 月发行情况 1 地方债供给放量对债券市场影响几何 3 地方政府专项债对基建资金的补充效果 5 投资策略 7 插图目录 图 1：历年前 4 个月地方债发行量和全年发行量对比 1 图 2：2019 年一季度地方债新券资金用途 2 图 3：2019 年 4 月地方债新券资金用途 2 图 4：4 月份分地域地方一般债和专项债发行量占比和下限上浮情况 2 图 5：4 月份地方债发行期限分布 3 图 6：地方债净融资额与当月财政存款变动高度相关 3 图 7：地方债发行量与公开市场操作净投放存在关联性 4 图 8：地方债发行量和国债收益率 4 图 9：地方债收益率和 DR007 5 图 10：基建投资资金来源 6 图 11：四轮基建回升背后资金增长来源不同 7 表格目录 表 1：2019 年基建资金来源测算 6 财政部关于做好地方政府债券发行工作的意见提出，合理把握地方债券发行节奏，加快发行进度，争取在 9 月底前完成全年新增债券发行。市场对于地方债集中放量对二季度 市场走势的影响莫衷一是。我们梳理了地方债 4 月的发行情况，地方债放量对于债券市场的影响以及专项债对于基建资金的补充效果，并给出投资建议，供各位投资者参考。 ▍ 地方债 4 月发行情况 一季度地方债放量提速之后，4 月地方债发行有所回落。2019 年 4 月，全国发行地方政府债券 2267 亿元，其中新增一般债 456 亿元，新增专项债 637 亿元，置换债和再融资 债 1174 亿元。2019 年地方债发行前移，截至 4 月底，地方债总共发行 1.6 万亿元，其中 新增债券 1.29 万亿（新增一般债 5643 亿元，新增专项债 7297 亿元），置换债和再融资债 3393 亿元。 2019 年 4 月，财政部发布《关于做好地方政府债券发行工作的意见》（财库[2019]23 号）提出加快发行地方债进度，要求 2019 年 6 月前完成提前下达新增债券额度的发行， 争取在 9 月底前完成全年新增债券发行，地方债发行节奏加快。 图 1：历年前 4 个月地方债发行量和全年发行量对比 1-4月地方债发行量（亿元） 全年发行量（亿元） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0  2016 2017 2018 2019 资料来源：Wind， 按募集资金统计，2019 年 4 月地方债资金流向大部分流入棚户区改造项目。和 2019 年一季度相比，4 月地方债资金流向土地储备进一步减少，流向棚户区改造进一步加大。4 月流入土储和棚户区改造的资金合计占比接近 70%，流入基建相关项目的资金较少。 图 2：2019 年一季度地方债新券资金用途 图 3：2019 年 4 月地方债新券资金用途 4月 棚户区改造 7%25%40% 7% 25% 40% 28% 其它基础设施建设 （医疗卫生、水利环保、学校扶贫等收） 费公路 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 分地域来看，不同省份一般债和专项债发行有所分化。4 月份共有 13 余个省市发行地方债，发行总量陕西最多，达到 368.8 亿元，均为一般债，期限为 5 年、7 年和 10 年 期。新增专项债江苏省发行最多，为 171.9 亿元，期限为 10 年期。 进入二季度地方债中标利率上浮幅度提升。4 月以来地方债中标利率上浮幅度扩大。4 月 9 日河北招标发行的 20 年期一般债中标利率 3.91%，较下限上浮 40bp。内蒙古 10 年期收费公路专项债中标利率 3.71%，较下限上浮 50bp。4 月 25 日，辽宁 20 年期专项地方债中标利率较下限上浮 53bp，为去年地方债重启以来最高。 图 4：4 月份分地域地方一般债和专项债发行量占比和下限上浮情况（亿元，BP） 一般 专项 下限上浮（右） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 陕 江 西 苏 省 省  河 黑 贵 北 龙 州 省 江 省省  湖 山 吉 海 辽南 西 林 南 宁省 省 省 省 省  60 50 40 30 20 10 0 甘 内 广 肃 蒙 东 省 古 省 资料来源：Wind， 按发行期限来看，4 月份地方债发行和一季度相比仍然偏好 10 年期、5 年期和 7 年期等久期债种。20 年期地方债占比相较一季度有所提升，意味着 15 年以上长期项目的地方债发行有所增加。 图 5：4 月份地方债发行期限分布（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 10 5 7 3 20 15 30 2